事件：
　　公司公布2019年半年度报告，2019H1实现收入15.6亿元（+27.87%），归母净利润2.93亿元（+22.21%），扣非归母净利润2.92亿元（+23.41%），与之前业绩预告基本相符。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　■大品种销量快速增长，收入增长超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）大品种销量快速增长。人血白蛋白（折合10g）比上年同期销量增长30.73%，静丙（折合2.5g）比上年同期销量增长20.80%。中检院及地方所披露的批签数据显示，公司2019H1白蛋白批签发量达到218万支（+35%），静丙113.7万支（-10%）,白蛋白销量增长与中检院披露的公司批签发量基本一致，静丙批签发量低于销量，预计存货被进一步消化。
　　■毛利率49.1%(+0.1pp),预计产品的价格上涨被原材料和人工成本上涨掩盖，也有可能与毛利率较低品牌销售占比提升有关。中检院及地方所披露的批签数据显示，白蛋白批签发上海血制去年同期基数较低，同比+336%,贵州+43%,蓉生本部+25%,兰州+207%,武汉+2%,从批签发角度，蓉生本部白蛋白批签发占公司总批签发比例由59%降至55%。销售费用率6.9%(+1.3pp)，公司在继续加大产品销售和学术推广力度，但Q2单季度销售费用率(6.7%)较Q1(7.2%)环比有所下降，预计与行业好转有关。
　　■经营性现金流(+36.8%)持续改善，行业景气度提升。血制品销售季节性不强，半年度存货周转率具有一定的参考意义，2019H1存货周转天数为较之上个半年度缩短10天，行业景气度有所提升。应收账款和应收票据天数有所增加，但绝大部分是应收票据，且预计有一定季节性因素，暂不参考。
　　■投浆快速增长，陈浆加快去库存，采浆量增长无虞。上半年采浆量802.6吨,同比增长8.7%，上半年收入增速快于采浆量增速，预计投浆量增速快于采浆量。投浆量由今年采浆量+陈浆构成，从报表中可以看到报告期内原材料减少(主要为陈浆)近1.7亿元，按吨浆成本90万计算，对应浆量在189吨，投浆转化为在产品和销售收入。在产品增加2.93亿元，将形成为下半年的销售收入。上半年投浆量大于采浆量，陈浆加快去库存，并不意味着公司采浆量增长乏力，公司有8家浆站获批待采，云南浆站刚获批采浆，现有浆站预计仍有10%左右提升空间，预计三年累计贡献近610吨采浆增量，采浆量增长预计无虞。
　　■投资建议：天坛浆量增长稳定，成长路径清晰，维持“买入-A”评级,上调6个月目标价格为32元。我们预计公司19-21年净利润6.24/7.45/9.76亿元，对应EPS 0.6/0.71/0.93元，对应当前股价PE为47/39/30x,6个月目标价格32元,相当于2020年45倍市盈率。
　　■风险提示：产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不及预期风险，永安血制建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风险，研发进度不及预期风险。