投资要点
　　事件：公司发布2019年半年度报告，上半年实现营业收入58.94亿元，同比增长33.68%；归母净利润10.57亿元，同比下降16.91%；扣非净利润9.93亿元，同比增长20.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　业务全面开花：分业务板块来看，2019H1CRO服务和CMO/CDMO服务分别实现营业收入41.71亿元和17.18亿元，分别增长30.60%和42.03%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）将CRO服务进一步拆分，中国区实验室服务收入29.89亿元，同比增长23.70%；美国区实验室服务收入7.10亿元，同比增长29.98%；临床及其他CRO服务收入4.72亿元，同比增长104.22%。从费用端来看，2019H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.54%、11.13%、0.29%、4.13%，与去年同期相比，除管理费用率（不含研发费用）增加1.43个百分点、财务费用下降1.07个百分点外，其他期间费用率基本维持稳定，费用控制良好。分季度来看，公司营业收入近3年环比持续正增长，上升趋势仍未放缓。
　　药物发现CRO稳健增长，临床CRO继续发力：受益于政策端对新药研发的鼓励，近年国内新药研发掀起热潮，CRO行业景气度也随之走高。2019H1公司中国区实验室助力客户完成10个新药的IND申报工作，并获得11个项目的临床试验批件；截至2019年6月30日，公司累计为国内药企完成65个项目的IND申报工作，共获得45个项目的临床试验批件。此外，由于“工程师效应”，国内CRO企业相较国外同类公司优势更加明显，作为全球药物发现CRO行业的龙头，公司亦在全球供应市场向中国转移的过程中首先受益，未来仍有望维持稳健增长。美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品CDMO服务以及医疗器械检测服务。细胞和基因治疗产品CDMO服务是公司正在积极培育的新型业务，随着产能逐步释放、客户持续增加以及服务项目由临床早期向后期不断推进，2019H1增速均去年同期明显改善，未来还有进一步增长的潜力；同时，公司亦通过加强销售团队的建设和客户拓展实现了医疗器械检测服务收入的快速增长。得益于国内新药临床试验市场的快速发展以及并购的因素，2019H1临床CRO业务收入同比翻番，即使剔除并购因素，收入同比增长率亦高达67.68%。临床CRO业务目前在公司收入中的占比还非常低，2019H1仅为8.01%，但该业务板块是CRO/CMO整个业务链条中承上启下的关键环节，也是公司近年来重点布局的领域。随着未来临床CRO业务布局的不断完善，该业务除了直接贡献业绩增长，更重要的是能加强各业务板块之间的协同作用，进一步增强公司在整个产业链中的市场竞争力。
　　扩产能+新技术，双轮驱动CMO业务成长：2019H1公司CMO/CDMO业务继续健康运营，涉及新药物分子超过800个，其中临床III期阶段40个、已获批上市的16个。在服务国内客户方面，公司目前有11个MAH项目正在进行中。在继续扩大产能的同时，公司也在多项新技术上也有了长足的发展，其中金山原料药生产基地已有500升酶发酵罐全面投入运营，公司第一个支持寡核苷酸和多肽类药物临床用药原料药cGMP生产的车间已经启用，正在建设当中的商业化规模寡核苷酸和多肽类药物原料药生产平台预计将分别于2019年底和2020年上半年投入使用。随着新技术和新产能建设的逐步完成和公司品牌效应的增强，CMO/CDMO业务有望再上一个台阶。
　　投资建议：我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为22.36、28.56和35.62亿元，同比增长-1.1%、27.7%和24.7%，每股收益分别为1.37、1.74和2.17元，对应2019至2021年PE分别为54.2倍、42.4倍和34.0倍。基于（1）公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力（2）“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势（3）公司临床CRO业务增长潜力较大（4）全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业（5）药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势（6）公司投资业务收益逐步显现，维持公司买入-B评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，投资业务的波动