投资要点：中国人寿中报利润及价值均实现快速增长，增速预计优于同业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司架构调整及考核变革的导向是聚焦大个险+市场化的考核、薪酬和用人机制。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）管理改革的能量不容小觑，工作积极性和能动性加强将传达至业务层面，我们预计全年NBV增速将保持在20%以上。另外，国寿未来或将加大长期股权投资及高股息股票的投资，将有助于提升其投资收益率的稳定性。主要考虑税收政策利好，我们将国寿2019-2021年EPS上调至1.75/2.12/2.53元，YOY+334%/21%/19%，目前2019P/EV估值约0.88倍，处于历史低位，“买入”评级！
　　国寿中报核心指标均优于市场预期。EV较年初增长11.5%，NBV同比增长22.7%。归母净利润同比增长128.9%，Q2单季同比增长298.1%；归母权益较年初增长15.7%。
　　1）扣除非经常性损益后归母净利润（剔除2018年约51亿的税收返还），国寿净利润同比增长96.4%，其中Q2单季同比增长118.3%，主要源于投资收益大幅增加及750日均线仍处于上行时期。受益于权益市场同比向好，国寿总投资收益同比增长68.0%。年化总投资收益率为5.77%，同比提升2.0pct；年化综合投资收益率高达8.24%，同比提升4.6pct。
　　2）EV较年初增长11.5%，其中NBV及投资偏差贡献同比提升。NBV贡献4.3%（去年同期为3.8%），“投资回报差异”贡献3.3%（去年同期为-2.5%）。
　　3）NBV同比增长23%，源自于业务结构大幅优化。长期保障型和长期储蓄型业务均高速增长，十年期及以上新单保费同比增长68%，占期交保费的比例为45.8%，同比提升18.1pct。特定保障型产品（健康险、终身寿险等）保费占期交保费的比例同比提升5.0pct；健康险首年保费同比增长36%，占新单比例同比提升8.1pct。业务结构优化带来NBVmargin提升，个险、银保渠道分别同比提升4.2pct、7.9pct。高价值业务快速增长带来剩余边际增长提速。上半年剩余边际7422亿，较年初增长8.5%，增速较去年同期提升（18H1较年初增长7.5%），增厚未来利润。
　　4）销售队伍量质齐升。销售队伍规模约190万，较年初增长7.2%。个险月均有效销售人力同比增长38.2%，其中月均销售特定保障型产品人力规模同比提升52.1%。
　　风险提示：代理人增长不达预期；保障型产品销售不达预期；科技赋能效果不达预期