投资要点:
景区提价对公司2010 年业绩能产生一定的积极作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在公司现有业务中,银子岩景区是除漓江游船外公司最重要的盈利支柱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)08 年,银子岩、龙胜温泉、丰鱼岩的净利润分别为2019.95 万元、1.06 万元、-159.95 万元。据我们匡算,银子岩景区以09 年100 万人次为基数,提价15 元,约能带来800 万元权益利润;龙胜温泉景区以09 年14万人次游客为基数,提价30 元,约能带来180 万元权益利润;丰鱼岩景区以09 年17 万人次为基数,提价10 元,约能带来50 万元权益利润。总体而言,本次提价将能带来1000 万左右的利润增量,对应增发前后不同股本基数,分别增厚EPS 0.06 元、0.04 元。
景区提价短期更直接意义在于为公司增发创造更有利条件。景区提价将提升公司2010 年业绩预期进而推动公司股价上涨,这是最浅显的逻辑。09 年7 月6 日,公司董事会发布公告:拟向不超过10 名特定对象以不低于8.75 元/股的价格发行不超过10000 万股(含10000 万股)A 股股票。公司收购目标资产所需资金为10.94 亿元。如以再融资方式满足全部资金要求,则增发价在11.5 元左右。10 年1 月13 日,公司再融资方案获证监会核准。我们认为在目前价位上,公司11.5 元的增发价将具有较强的吸引力,乐观预期2 月份增发能顺利完成并实现收购资产并表。偿还漓江大瀑布饭店3.05 亿元的银行贷款将能节约2000 多万元的利息费用。
完成再融资项目资产的整合后,公司的经营面貌将发生实质性的改善。
拟收购的“两江四湖”环城水系项目不仅具有整合市区优质旅游资源的能力,还能与市外的漓江游船以及分散在四周的各景区形成一个完整的网状辐射型资源结构,使公司获得垄断竞争市场地位。漓江大瀑布饭店将完善公司在桂林市区的旅游产业链。银子岩改扩建工程将使得景区游客分布时间更加均衡,结构性接待瓶颈有望得到解决。
维持“推荐”投资评级。在现有业务基础上,我们预测公司09-11 年的EPS 分别为0.17、0.30、0.39 元。在假设2010 年2 月份以11.5元价格完成增发,则公司09-11 年的EPS 将分别达0.17、0.42、0.65元,其中10-11 年地产项目分别贡献0.09、0.18 元。我们看好公司资源整合后在休闲游时代的业绩爆发潜力以及持续的资产收购预期。公司具有中国东盟自贸区受益股、区域规划、广州亚运会等多种题材,给予其未来6-12 个月目标价18 元,维持“推荐”投资评级。