经营规模加速扩张，规模业绩持续稳步上升
　　2019年上半年，公司实现营业收入50.6亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长15.31%、扣非后归母净利润3.35亿元；同比增长15.09%，2019年上半年公司营收端与利润端双增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现经营活动现金流净额为3.01亿元，同比增长570.7%，主要系报告期内医保款回款金额同比增加；加权平均净资产收益率8.11%，同比增加0.49个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度来看，2019年二季度，公司实现营业收入24.72亿元，同比增长17%，环比下滑4.48%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长0.48%，环比下滑7.43%。公司直营连锁门店医药销售收入作为公司营收的主要来源持续上涨是公司2019上半年业绩增长的主要原因。
　　各项业务共同发力，门店多区域发展
　　分产品来看，2019年上半年公司实现中西成药收入37.01亿元，同比增长23.75%，医疗器械及计生、消毒用品3.47亿元，同比增长12.44%，中药收入3.95亿元，同比增长13.46%。分行业来看，公司实现零售收入47.78亿元，同比增长17.91%，批发收入1.61亿元，同比增长32.15%，其他业务收入1.21亿元，同比增长2.73%，分地区来看，西南地区实现收入42.04亿元，同比增长18.58%,华南地区4.93亿元，同比增长10.76%，华北地区2.23亿元，同比增长32.7%，华中、华东地区分别为0.13、0.03亿元，海外地区实现0.36亿元，同比增长557.1%。线上销售情况来看，2019年1-6月实现电商业务交易额0.4亿元，其中第三方销售平台的交易额965.11万元。
　　目前公司已经形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。从经营门店来看，截至2019年6月30日，公司拥有直营连锁门店6129家，直营网络覆盖10个省份及直辖市，进驻280多个县级以上城市。分区域来看，公司在云南地门店数量为3747家，占比约为61%；四川地区门店数量为744家（占比12%）；广西地区、山西地区门店数量分别为584家、348家，分别占比10%、6%。海南、贵州、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为242家、222家、210家、9家、8家。从医保门店来看，2019年上半年公司拥有医保定点资格的门店4923家，占比为80.32%。分区域来看，西南地区总门店4923家，医保门店比例为86%；华南地区门店数量826家，医保门店比例为49%；华北地区门店数量356家，医保门店比例为84%；华东地区门店9家，医保门店比例11%；华中地区15家，医保门店比例60%。公司医保门店比例保持着较高水平，华东地区、华南地区医保门店比例提升的空间较大。从区域来看，公司省会级门店1509家，地市级1812家，县市级1578家，乡镇级1230家。受政策影响，2019年第二季度新增门店数较少，下半年，有望加大门店拓展力度。
　　销售费用占比下降，整体盈利能力稳定
　　2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为38.79%、6.66%，同比2018年上半年均略有下降。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为26.63%、3.69%、0.16%。整体来看随着销售模式的优化，销售费用率有所下降，而财务费用的减少主要因为偿还部分到期债权后，当期利息费用减少。公司由于规模扩大对于人力资源需求更大，管理费用率2019年上半年较2018年上半年上升2.1pp。
　　估值与评级
　　公司作为连锁药店龙头，未来有望持续享受行业增长红利，稳步扩张。预计2019-2021年公司净利润为6.65/8.10/9.77亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新店市场培育期加长，市场竞争风险，政策风险，商誉减值风险，经营管理风险，执业药师问题导致开店速度不及预期等。