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恒力石化研究报告:光大证券-恒力石化-600346-基于恒力石化2019年中报对公司盈利优势分析的专题研究:半年度业绩创历史新高,迈向炼化一体化新征程-190820

股票名称: 恒力石化 股票代码: 600346分享时间:2019-08-21 14:28:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 裘孝锋,赵乃迪
研报出处: 光大证券 研报页数: 22 页 推荐评级: 买入
研报大小: 2,056 KB 分享者: dx****z 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点:
  (1)炼化、石化、聚酯三轮驱动,公司Q2业绩高增长
  2019年上半年受益于炼化项目正式投产盈利加之PTA景气度较高,公司业绩实现较大幅度增长,其中Q2单季度实现归母净利润35.15亿元,较去年同期增长351.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司炼化、PTA、聚酯业务营收占比分别为26.6%、37.9%、27.1%,全产业链三轮驱动格局基本形成,各项产成品产销情况良好,产销率均达99%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  (2)PTA景气度上行,打通上游率先受益
  受益于二季度国内PX产能释放,上半年PX价格下行,PTA价差扩大,公司PTA业务实现营业收入160.47亿元,较去年同期增长10.58%。随着我国逐渐掌握PX的定价权,聚酯产业链的利润有望重新分配。公司炼化项目年产434万吨PX,可实现PTA生产自给自足,恒力率先打通上游,在抵御行业周期性波动时其优势将逐步显现。公司还新增500万吨/年PTA产能,预计在2020年下半年实现投产,进一步巩固其行业龙头地位。
  (3)2000万吨/年炼化项目投产,未来盈利增长可期
  报告期内,恒力炼化项目已实现全面投产,标志着公司“原油-PX-PTA-聚酯”产业链就此形成。上半年,恒力炼化实现净利润13.61亿元。公司后续150万吨/年乙烯项目正在建设中,该项目使用炼化项目的部分产品为原料,所产的乙二醇、聚乙烯等化工原料或产品,具有较好的经济效益,将进一步提高公司盈利能力,公司正式迈向炼化一体化新征程。
  ◆盈利预测及投资建议
  公司上半年业绩符合预期,我们维持对2019年的盈利预测,考虑到2020-2021年国内PTA新增产能较大,PTA景气度可能下行,我们下调对公司2020-2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润为92.41/108.25/114.97亿元,对应EPS分别为1.31/1.54/1.63元。参照可比公司平均市盈率水平,考虑到恒力石化在项目进度、技术、政策上存在较强的竞争优势,给予公司2020年11倍PE,对应目标价为16.94元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,我们继续看好其未来发展,故维持“买入”评级。
  ◆风险因素:行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。
  

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