公司发布2019年中报，上半年共实现营业收入10.0亿元，同比下降5.7%；归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比下降20.6%；每股收益0.18元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q2实现营业收入4.9亿元，同比下降11.2%；归属于上市公司股东的净利润0.6亿元，同比下降16.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受汽车行业销量低迷影响，上半年收入小幅下滑但表现优于行业，毛利率稳中有升，受重组、搬厂等一次性费用影响，利润下滑幅度较大，业绩符合预期。头枕扶手绑定国内优质客户，海外业务推进顺利，此外公司拟收购德国格拉默重组进展顺利，拓展全球化战略布局前景看好。受行业销量低迷影响，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.45元、0.57元和0.69元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　上半年收入小幅下滑，短期一次性费用影响利润。受吉利、长城、长安福特、广菲克等客户收入减少影响，上半年整体收入下降5.7%，但表现仍优于行业。上半年毛利率32.6%，同比提升0.5pct。费用方面，销售费用下降10.5%，主要是销售规模下降物流费用减少所致；管理费用增长35.5%，主要是重组费用及海外人员工资增加所致；研发费用增长12.3%，主要是研发人员数量增加所致；财务费用基本持平；四项费用率18.5%，较同期增加4.3pct。收入小幅下滑，加上重组、搬厂等一次性费用影响，净利润下降20.6%。其中Q2收入下降11.2%，毛利率上升2.8pct，但管理、研发及财务费用分别增加22.6%、49.9%、78.8%，导致净利润下降16.3%。随着汽车销量逐步回暖，预计公司收入将恢复增长，此外重组、搬厂等一次性费用减少，利润有望重回增长轨道。
　　头枕扶手绑定国内优质客户，海外业务短期亏损长期看好。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头企业，主要配套德系（一汽大众、宝马）、日系（本田、丰田、日产等）、自主（长城、吉利、广汽等）等优质整车客户。车市销量承压，市场集中度提升，德系、日系及长城等车企表现优异，公司有望受益。德国继峰业务进展顺利，上半年实现营业收入1.3亿元，保持快速增长，短期规模效应不足及搬厂等导致上半年亏损2531万元，随着海外订单逐渐放量，后续有望扭亏为盈，并成为重要业绩增长点。
　　拟收购德国格拉默进展顺利，拓展全球化战略布局。继烨投资2018年9月完成收购格拉默84.23%股权，公司计划以发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式，购买继烨投资100%股权，近期已获得证监会批文。格拉默是全球领先的车辆座椅内饰细分行业供应商，主营乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统，有着先进的生产技术与广阔的海外渠道。格拉默2019年上半年实现收入10.52亿欧元（+13.4%）、净利润0.28亿欧元（+9.5%），收入及利润稳步增长。双方整合后有望发挥各自优势，在成本端、产品端、销售端等多方面实现良好的协同发展，推进公司全球化布局，发展前景看好。
　　估值
　　暂不考虑收购格拉默影响，我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.45元、0.57元和0.69元。考虑到公司多个新项目逐渐批产上量，拟收购格拉默拓展全球业务前景广阔，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）配套车型销量不及预期；2）格拉默整合进度不及预期。