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长安汽车研究报告:国信证券-长安汽车-000625-福特发布3款新车,产品周期渐进-190820

股票名称: 长安汽车 股票代码: 000625分享时间:2019-08-21 09:04:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 梁超
研报出处: 国信证券 研报页数: 14 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,138 KB 分享者: ray****ai 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  长安福特发布福克斯ACTIVE、锐界STLINE、改款金牛座等3款新车型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  国信观点:
  福特前期发布2.0战略,在产品、研发、营销层面持续推进中国市场本土化,新车型导入强劲,2019年开始迎来强势产品周期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近期福特再次发布3款车型。我们认为后期行业下滑逐渐收窄,下半年较大概率实现单月批发同比转正,而长安福特在行业回暖以及新车型驱动下后续月度环比改善趋势明显。我们预计公司2019-2021年每股净资产为9.64/9.77/9.98元,考虑到后期公司扭亏为盈,利润大幅改善趋势明显,对标标的PB基本位于1.2-1.5PB区间(长城汽车1.50PB、上汽集团1.24PB,广汽集团1.46PB),给予公司2019年市净率1.0-1.1倍估值,对应合理估值区间9.64-10.60元,维持“买入”评级。
  评论:
  产品周期渐进,福特发布3款车型
  福特近期在中国市场发布三款新车型,分别是定位为城市新锐SUV的福克斯ACTIVE,主打中型七座SUV的锐界以及价格下探进入B级轿车市场的金牛座。
  目前福克斯在售车型包括两厢福克斯与三厢福克斯,福克斯ACTIVE初期定位为跨界车型,但实际尺寸与外观偏小型SUV,因此一方面能够增加福克斯的在售车型款数,同时也弥补长安福特目前在小型SUV领域的缺失。锐界作为中改车型,各方面配置均有所提升,中期改款后产品力提升,一定程度能够在现有基础上提升销量。金牛座整体改观较大,从车型级别来看应该算作C级车,但是主打B级车,尤其是中低配的价格基本下探到走量的B级车附近。当前长安福特主打的B级车蒙迪欧处于生命周期的末期,金牛座有望替代蒙迪欧成为长安福特在B级轿车领域的走量车型。
  福克斯ACTIVE:在小型SUV领域配置优势明显,预计月销约3000辆/月
  纵向对标:2020款福克斯两厢版本
  福克斯ACTIVE纵向比较的对标车型是两厢福克斯2020款,从定价看比基本比类似价位的福克斯贵3000元。
  整体配置略有提升,体现在:
  第一,外形尺寸:车身尺寸整体有所增加,其中长度增加了19mm,宽度增加了38mm,高度增加了50mm,轴距相同,但是通过性有所提升,定义为SUV,在保持动力的同时空间有所提升;
  第二,内饰:主要变化是中控屏幕,由8英寸提升至12.3英寸;
  第三,智能搭载:语言识别的内容有所增加,低配增加了导航,多媒体,空调等,高配增加了导航与空调。
  横向对标:XR-V,探歌等小型SUV
  与XR-V比较优势主要体现在:
  第一,尺寸更大,轴距更长:尤其是轴距相比XR-V增加了95mm,整体空间更大,通过性更好;
  第二,动力与操控更好:福克斯ACTIVE发动机为1.5T,对于马力174,最大功率与扭矩均比XR-V性能出色,同时油耗更低。XR-V采用的是1.5L自然吸气。传动层面,ACTIVE采用8AT与旋钮式换挡,XR-V采用CVT,此外XR-V的后悬采用的是非独立悬挂系统;
  第三,内饰来看,ACTIVE采用12.3英寸大屏,XR-V采用8英寸大屏。
  销量预测:计月销在3000辆/月
  XR-V最近4年月均销量13200辆/月,最近一年月均销量12850辆/月。探歌2018年7月上市,最近一年月均销量8356辆/月。我们认为福克斯ACTIVE虽然定义是一款偏跨界的车型,但是对外主打为小型SUV,但由于ACTIVE仅是一款作为福克斯车型旗下的某一细分车型,我们预计月销在3000辆/月。
  锐界:外观改善,配置提升显著,预计整体月销回升至4000辆/月
  纵向对标:老款锐界
  新款锐界区别与老款锐界主要体现在三个层面:一是变速箱由6AT增配至8AT,二是内饰中控配置了12.3英寸大屏(之前为8英寸),三是外观整体设计更加运动时尚。另外,锐界新增了一个高配车型,售价在38.98万,配置层面有所提升,比如动力、轮胎等。
  横向对标:7座汉兰达
  锐界主打的是7座车型,主要对标汉兰达。整体尺寸与汉兰达较为接近,锐界在轴距层面更加具备优势,轴距相对汉兰达长60mm,动力更加出色,变速箱8AT比汉兰达6AT配置更高,内饰中控屏幕更大,另外在语言识别、主被动安全、巡航系统搭载层面优势均有优势。
  销量分析:预计新款锐界带来销量增量1000-2000辆/月,锐界整体销量回升至4000辆/月
  对标车型汉兰达最近一年销量为8641辆/月,最近三年销量为8300辆/月。锐界最近一年销量为2933辆/月,三年销量平均为6834辆/月。整体来看锐界与汉兰达所处的7座中型SUV领域车型竞品较少,从过来三年的销量平均来看锐界产品力略微次于汉兰达,当前汉兰达处于产品生命周期末期,广汽丰田在未来半年面临产能问题。结合渠道调研分析,我们预计新款锐界能够带来1000-2000台销量增量,锐界整体销量能够从目前的2500辆/月回升至4000辆/月。
  金牛座:配置提升,下探至B级错位竞争,预计稳态月销回升至3000辆/月
  纵向对标:老款金牛座
  与老款金牛座相比,低配与高配的定价便宜1万,整体外形有所增加,轮胎尺寸有所增加。变速箱由6AT增配至8AT。另外在智能配置如并线辅助、车道偏离预警、车道保持辅助系统、道路交通标识识别,主动刹车与主动安全系统的搭载内容更加丰富。内饰层面,中控屏由8英寸增配至12.3英寸。
  横向对标:丰田皇冠、凯迪拉克XTS、大众帕萨特
  金牛座定位为中型车,但尺寸与定位为中大型的丰田皇冠、凯迪拉克基本相当。与丰田皇冠相比,外观在天窗、轮胎层面有优势,动力优势也相对明显,内饰层面搭配的是12.8英寸,而皇冠为5英寸。
  与凯迪拉克XTS相比轴距、动力、以及变速箱(6AT)、内饰(大屏)层面优势显著。与帕萨特相比最大的优势在于尺寸(长度长85mm,轴距长78mm),此外动力与变速箱(7WT)配置层面。
  销量分析:预计稳态月销在3000辆/月
  过去三年金牛座月均销量为1464辆/月,最近一年金牛座销量为251辆/月。最近三年皇冠销量为2734辆/月,最近一年销量为1879辆/月,最近三年凯迪拉克XTS销量为4331辆/月,最近一年凯迪拉克销量为5183辆/月。金牛座中配车型的定价分为22.89和24.89万,上市稳态后加上部分终端折扣,基本下探到了20万附近主流B级车价格区间,而金牛座本身作为一款C级车主打B级市场,在尺寸和配置层面优势均十分显著,结合渠道调研分析,我们预计金牛座稳态月销在3000辆/月。
  风险提示
  第一,福特新产品导入力度不及预期,福特销量不及预期;
  第二,行业供给端竞争加剧,公司新品市场认可度低于预期;
  第三,行业复苏进度低于预期。
  投资建议:低估值,大周期,维持“买入”评级
  公司核心看点是长安福特,短期来看,目前长安福特销量尚未出现明显改善,主要受需求端因素以及产品周期初始阶段的影响。长期来看,国内汽车行业处于成长向成熟期转变,整车企业竞争加大,产品周期对销量和利润的影响更加凸显。长安福特的“1515计划”推出蒙迪欧、翼虎、翼博、锐界等车型加速了销量和利润的增长,后续2016-2018年换代改款产品稀缺。2019年推出“330计划”,3年内推出30款新车型,产品导入开始加速。我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道),加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复。考虑到公司目前尚未盈利,我们按照PB进行估值,我们预计公司2019-2021年每股净资产为9.64/9.77/9.98元,考虑到后期公司扭亏为盈,盈利有望大幅度改善,同时对标标的PB基本位于1.2-1.5PB区间(长城汽车1.50PB、上汽集团1.24PB,广汽集团1.46PB),我们公司给予2019年市净率1.0-1.1倍估值,对应合理估值区间9.64-10.60元,维持“买入”评级。
  

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