■事件：公司发布2019年半年报，公司2019年实现营业收入58.94亿元，同比增长33.68%；实现归母净利润10.57亿元，同比下降16.91%；扣非归母净利润9.93亿元，同比上升20.05%；业绩整体符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■公司四大板块业务均保持快速增长：（1）中国区实验室服务：2019H1实现收入29.89亿元，同比增长23.7%，公司不断提高服务水平，保证了传统业务板块的持续稳健增长；（2）CMO/CDMO业务：2019H1实现收入17.18亿元，同比增长42.03%，公司通过在临床前与客户建立紧密联系，为临床后期/商业化阶段项目导流，伴随公司业务规模的不断扩大，导流效应增强；（3）美国区实验室服务：2019H1实现收入7.01亿元，同比增长29.98%，公司细胞治疗和基因治疗CDMO业务和医疗器械检测服务均较去年实现较大改善，未来伴随细胞治疗和基因治疗CDMO业务产能的不断扩大和释放，公司美国区实验室服务的收入将加快增长；（4）临床及其它CRO服务：2019H1实现收入4.72亿元，同比增长104.22%，剔除并购因素，该业务板块收入同比增长67.68%，公司不断拓展临床CRO业务范围，提高服务能力，业务规模加快增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体来看，公司传统业务板块中国区实验室服务保持了一贯的稳健增长，并在药物研发的早期阶段打好客户基础；CMO/CDMO业务伴随临床后期/商业化阶段项目数量的增加，增速提高；而新拓展业务板块，包括美国区实验室服务和临床CRO服务，业务规模正在快速增长中。
　　■公司整体毛利率略有下降，主要受股权激励计划等因素的影响：2019H1公司主营业务毛利率38.79%，同比下降1.29pp，主要受公司实行股权激励计划导致成本增加3.32亿元和临床业务代垫费用增加的影响。分业务板块来看：（1）中国区实验室服务：2019H1毛利率43.55%，同比下降1.57pp，主要由于股权激励计划导致成本增加以及业务构成的变化；（2）CDMO/CMO业务：2019H1毛利率40.65%，与2018H1基本持平；（3）美国区实验室服务：2019H1毛利率26.85%，同比提高3.93pp，主要由于产能利用率的提升和客户签约率的提高；（4）临床及其它CRO服务：2019H1毛利率19.80%，同比下降4.61pp，主要受临床业务代垫费用的增加和并购产生的无形资产摊销增加所致。
　　■公司利用自身优势延伸产业链价值，DDSU模式有望成为公司未来业绩亮点：公司在早期药物发现领域建立稳定的优势，积累客户、建立口碑，这相当于从药物研发的源头留住客户，在此基础上公司将业务范围逐渐拓展至下游，公司将在客户黏性、客户数量上具备天然的优势。此外，公司在中长期最大的业务看点在于CRO-Venture的商业模式（通过DDSU部门进行），通过里程碑付款和销售分成的方式与新药研发企业共同分享药物研发的风险和收益，拓展价值链，打开未来成长空间。根据公司2019年半年报的披露，2019年上半年公司为客户完成10个IND申报，并获得11个CTA；累计为客户完成65个IND申报，并获得45个CTA。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价90.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.8%、30.2%、28.5%，归母净利润增速分别为0.0%、26.9%、26.4%，公司作为行业龙头企业，长期业绩增长确定性高；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为90.00元，相当于2021年40.54倍的动态市盈率。
　　■风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等