盈利增长主要动力：利差扩大，成本收入比下降1Q 2007，公司总资产2876.59 亿元，较年初增长10.32%，同比增长20.1%；总贷款1925.54 亿元，较年初增长5.7%，同比增长19.2%；总存款2443.77 亿元，同比增长19.0%，较年初增长5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q 实现净利润5.35 亿元，同比增长129.47%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是由于资产减值损失同比仅增长0.48%，拨备前营业利润同比增长60.61%。盈利增长主要动力来自利差的扩大和成本收入比的下降。根据4 月25 日分析师电话会议中的披露，1 季度生息资产净利差为3.10%，而2006 年1-4 季度分别为2.48%，2.57%，2.95%和3.05%。利差扩大使得利息收入增长37.02%，远高于利息支出27.95%
的增长。净营业收入同比增长47.31%，由于管理水平和成本控制能力的提高，营业费用增速低于营业收入，同比增长32.49%，使得成本收入比去年同期下降4.22 个百分点到37.75%。年化平均净资产收益率31.2%，创历史新高。
  资产负债业务结构上将向负债业务倾斜资产负债业务的平衡上，转向负债业务，主要从三方面整合，加强代收代付业务等基本的服务平台；抓住银证业务由银证转帐转向第三方存管的新趋势，加快基础客户的进入速度；以及强化负债业务的基础性产品，2 季度将推出具有特色的理财卡。资产业务上，加强产品创先、商业模式创新，前期推出的气球贷等创新产品已经受到市场欢迎。
  资产质量继续好转,不良贷款率下降,拨备覆盖率上升由于历史不良贷款的逐步解决，不良贷款率持续好转。根据4 月25 日分析师电话会议中的披露，截至2007 年1 季度末，不良贷款率7.68%，同比下降1.21 个百分点，比年初下降了0.31 个百分点；其中关注、次级可疑类占比均有所下降，损失类占比和年初基本持平。不良贷款余额增加2.25 亿元，主要原因是有一笔老贷款转移到不良贷款所致。根据深发展董事会公告，1 季度符合核销的呆账共17 笔，核销呆帐本金折人民币2748.98 万元。1 季度贷款损失准备72.52 亿元，比年初提高了3.15 亿元，拨备覆盖率49.03%，比年初提高了1.40 个百分点。
  公司银行个人业务均保持较快增长，个人业务定位精准1 季度末公司银行存款余额和一般性贷款同比分别增长19%，32%。公司银行创新业务取得显著进展，贸易融资业务的组织和流程持续改善，一季度贸易融资客户数较年初增加14%，较上年同期增加50%；1 季末贸易融资授信总额同比增长82%；中小企业创新产品，供应链金融的研发和规划也取得了新的进展。公司贷款行业分布上，向国家政策支持的行业以及中小企业贷款倾斜。1Q2007 零售贷款余额445.44 亿元，同比增长95%，较年初增长15%；理财产品销售额同比增长473%，贵宾客　户总数比2006 年同期增长35%，信用卡发卡数同比增长310%。信用卡业务是公司的战略性业务，专注细分市场，注重发行质量，使用率高于目前国内其他所有银行的信用卡，计划2009 年实现盈利。经过3 年的应用系统建设，公司目前的信用卡系统是国内最先进的平台之一，财富管理系统可容纳100 万个VIP 客户，计划明年年底启用新一代个人信贷系统，公司已具有大规模发展零售银行的硬件基础。1Q 的核心资本充足率达到了3.78%，比去年年末提高了0.10 个百分点；资本充足率3.79%，较去年年末提高0.08 个百分点。公司通过自身积累将资本充足率由4Q2005 的3.7%提高到1Q2007 的3.78%，所产生的资本约等同于在市场上募集了37 亿元的资本。所以即使假设由于不确定性因素延误资本金补充时机，依靠自身积累也是能够满足监管要求的，只是时间的问。由于低风险业务增长较快，加权风险资产较年初增长7.6%，低于总资产增速。
  股改将成为基本面转变加快关键，维持“谨慎推荐”评级我们看到，深发展的公司银行个人银行全面快速增长，盈利能力大幅提升，创新产品走在市场前列，资产质量持续改善，瑕疵仍在于对旧有包袱的消化吸收速度。继续关注股改进程，股改将成为基本面转变加快的关键，假设深发展在07 年08 年拨备覆盖率分别提高到60%和80%，我们预计对应每股收益分别为1.05 和1.47 元左右。我们认为，可以给予深发展23-25 倍的PE，对应目标价24.15-26.25 元，维持“谨慎推荐”评级