内容要点：  
          热钱持续流入，央票利率提升空间降低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周1年央票利率的提升以及存款准备金率的意外上调形成对市场的短暂冲击。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过这种冲击不仅力度小(次日收益率上行幅度普遍在6bp之内)，而且也较为短暂。总体来看，当前债市的抗击打能力较强。一方面，市场对于央票利率提升预期较为充分；另一方面，在热钱持续流入的情况下，汇率仍将发挥其对央票利率提升的制约作用(上周3个月央票利率停止上行步伐)，且资金面宽裕的局面短期内不变。存款准备金率上调对回购利率几乎不构成冲击(上调次日7天回购利率下降2bp)，以及债市一级市场认购较为火热都验证了这一点。同样地，我们认为近期信用债的上行风险有限，进行回购套利仍是可行的操作。  
          出口强劲复苏的持续仍有待时间检验，维持人民币升值推迟至一季度后的判断。09年12月外贸出现的超预期回暖，不仅一反往年的季节性特征，也与先行指标PMI新出口订单指数的表现相异。不过当前外部经济环境明显无法与历史高峰时期相比，尤其是当前债务重新平衡下欧美消费的势弱。而只有当欧美消费重新打开大幅消费的口袋时，出口才可能实现彻底的复苏。至少从目前来看，我们还看不到这一点。也因此，当前出口复苏的力度能否持续仍有待时间检验，我们维持先前人民币升值推迟至一季度后的判断。此外，上周四外交部发言人姜瑜再度捍卫了中国维护人民币汇率稳定的政策立场，这显示了人民币汇率政策并不会屈从于外部压力。  
          热钱不仅在赌人民币升值，也在赌中国经济继续强劲复苏。12月外汇占款增加2910亿。在扣除贸易顺差以及FDI之后，热钱部分为823亿，较上月增加63亿。如果考虑到12月人民币升值预期的放缓，热钱有加速流入的趋势。这种加速说明热钱不仅在赌人民币的长期升值，也在赌中国经济继续强劲复苏。这一点从长期国际资本流动FDI的变化可以看出。12月FDI增加121亿美元，较上月大幅增加51亿美元，不仅规模创出新高，而且103%同比增幅也只有热钱流入最为汹涌的08年初可以与之媲美。不排除部分热钱通过FDI渠道流入国内的可能性。