投资要点
中国移动在国内市场上具有垄断优势,各项指标者都远好于其它三家运营商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年净利润为660 亿,远超过另外三家之和。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从资金角度来看,中国移动是唯一拥有净现金的运营商。
固话是个封闭的市场,而移动是开放的。所以电信与网通的EBITDA 率接近,但移动与联通的差异很大。高EBITDA 率低折旧率使移动的ROE 远高于另外三家,而联通的低EBITDA 率使其ROE 也最低。相对电信,网通的ROE 较高,主要原因是公司的高权益乘数,这里可能蕴含着一些财务风险。
电信行业重组成为必然选择。由于涉及多方利益,一个可能的方案是联通出售或划拨CDMA 网络资产给中国电信集团(非上市公司)而C 网用户由中国电信(728.HK)收购。出让C 网后,联通可以通过换股或成立合资公司的方式与中国网通合并,新公司将获得WCDMA 牌照。
但重组后,移动的实力还是卓然领先。为了更加均衡,国家还可能会出台一系列政策支持电信及联通(网通),其中以NP(号码可携带)及FMC(固定移动融合)最令人关注。
作为主导运营商,3G 将是中移动的防御而非进攻武器,发展3G 的目的,在于留住自己2G 高端用户不致于转网到其他运营商。如何发放牌照仍有悬念,但“三张牌照、三种标准”是基本原则,竞争对手的增加将不可避免。
“蛋糕能否做大存在变数,但分的人一定增加了”。维持“减持”评级。
如果联通不进行重组,联通3G 发展的方向一定会选择CDMA1x EV-DO。即使重组,联通与网通合并后依然是弱势运营商,仍将面对移动和电信的较大压力。维持“中性”评级。
对电信来说,3G 是其发展的一次重大机会。虽然电信是垄断的本地运营商,但移动替代固话的不可避免,收购联通的C 网成为其最优选择。在国内,电信最具成为“AT&T”的潜质。首次“买入”评级。
在四家运营商中,虽然网通净利润绝对额远高于联通。但从成长性、资产负债率、现金流等方面来看,可能是最弱势的运营商。3G 对网通来说机遇与挑战并存。首次“中性”评级。