投资要点
　　海外市场波动，但A股仍震荡上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周海外市场波动较大，受到美国长短期债券收益率倒挂所引起的市场恐慌，美股出现大幅波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上周（8.12-8.16)股指高开，上证综指上涨1.77%，收报2823.8点，深证成指上涨3.02%，收报9060.9点，中小板指上涨3.98%，创业板指上涨4.00%；行业板块方面，电子、食品饮料、计算机涨幅居前；主题概念方面，智能音箱指数、无线充电指数、手机产业指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为3857.85亿，沪深两市成交额较前一周下降6.54%，其中沪市下降13.05%，深市下降0.68%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.88%，中证500上涨2.66%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0446，跌幅为0.10%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨0.75%，COMEX黄金上涨1.00%，南华铁矿石指数下跌1.96%，DCE焦煤下跌0.07%。
　　全A估值水平相对合理。目前来看，全部A股PE中位数30.38倍，位于历史后14.63%历史分位，中小板、创业板PE中位数分别为31.60、41.46倍，位于23.70%、21.67%的历史分位，上证50、沪深300 PE中位数分别为13.86倍、19.30倍，位于历史后26.04%、17.76%的历史分位。
　　LPR制度改革有什么影响？对于商业银行来说，银行的息差会趋于收缩。在贷款利率市场化改革以后，资产端贷款利率会趋于下行，虽然贷款利率与市场利率挂钩，但负债端存款利率依然参照存款基准利率执行，因此短期商业银行可能面临息差收窄的压力。为了维持原有利润水平，银行可能会提升风险偏好，信贷所涉及群体更广，但同时坏账风险有所提升。从实体经济角度来看，LPR形成机制的改革将有利于降低实体经济融资成本，以改革的方式实现“降息”的作用。虽然“两轨并一轨”会导致银行资产端收益率下滑，但对于实体经济有利于降低企业的贷款融资成本，有利于促进投资、消费，对于经济发展有积极作用。央行有关负责人表示“前期市场利率整体下行幅度较大，LPR形成机制完善后，将对市场利率的下降予以更多反映”、“新的LPR市场化程度更高，银行难以再协同设定贷款利率的隐性下限，打破隐性下限可促使贷款利率下行”、“确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准”，意味着在LPR形成机制改革后，目前市场贷款利率将跟随市场利率趋势而下行。
　　美债长短期收益率倒挂是预警信号。综合历史来看，当美债出现倒挂后，美股并不一定会马上开启熊市，而是在时隔一端时间后市场开始了方向趋势的改变，这个时间点更多的取决于美联储的行动，以及市场信心的恢复，因此我们应当将美债期限利率倒挂理解成为一个预警信号，而非有效的择时信号。但在历史上来看，美股市场股票估值在收益率倒挂阶段很难出现扩张状态。对于A股来说，目前阶段市场风险偏好更多的是受到中美贸易谈判进展的影响，美国长短期限利率倒挂更多是从宏观经济预期的角度来考虑对中国经济增长的影响。
　　近期风险偏好波动十分反复，建议抓住国内经济结构发生切换的机遇。上周市场经历了经济数据下行以及美股市场大幅波动引起的负面情绪后，依然有较强的上升动力，市场目前处于“弱势反弹+结构调整”的阶段之中，板块分化比较明显。由于国内面临经济动能的切换，房地产不再作为短期刺激经济发展的手段，房地产调控并未见到放松，以及银行在LPR制度改革的背景下，主板业绩增速可能整体乏力。在7月以来创业板指表现远好于其他主要指数，中小创板块在经过去年业绩低点之后，今年业绩将迎来反转。我们认为，在经济下行周期中，融资环境好转，实际融资利率下降，科技成长板块迎来布局的良机。此外，由于中美贸易摩擦风险的存在，以及全球贸易争端四起，美联储降息预期将继续发酵，中长期看美元大概率将进入弱势周期，因此配置黄金依然是值得重视的选择，而白银作为黄金的影子，在金银价格比达到历史峰值之时，也吸引了部分高风险偏好资金的配置。从配置上来看，我们建议配置风格需要更偏均衡，建议适当加大对具备自主可控属性的成长板块的配置（5G通信、半导体、国产软件、手机终端消费电子、高端装备），海外配置资金青睐的中国核心资产（食品饮料、零售、大金融），以及受益于避险情绪升温的黄金、白银品种。
　　风险提示：海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期