事件：公司公布2019年中报，实现营业收入58.5亿元/+5.1%，归母净利润3.8亿元/-5.6%，扣非归母净利润2.6亿元/-15.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季来看，19Q2实现营业收入33.1亿元/+8.2%，增速环比+6.8pct，归母净利润3.2亿元/+3.9%，增速环比+39.1pct，扣非归母净利润2.0亿元/-4.5%，单季营收及业绩边际有所改善.
　　核心观点
　　南北双镇客单价提升，驱动景区板块整体营收增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）19H1乌镇景区客流445.98万人次/-0.8%，实现营业收入8.55亿元/+2.6%，客单价达到191.7元/+3.5%，净利润4.72亿元，同比基本持平。2）19H1古北水镇客流达100.68万人/-8.8%，主要是受到竞争压力加剧及交通瓶颈等因素影响。实现营业收入4.2亿元/-8.1%，客单价达到417.2元/+0.8%，实现小幅增长，由于去年房地产结算带来的高基数影响，净利润同比下滑-47.2%；3）在客单价提升的驱动下，19H1公司景区经营实现营业收入8.3亿元/+6.1%。
　　受益于世园会成功召开，公司整合营销业务增速较高，是Q2边际改善的主要因素。1）公司旗下公司中青博联承担了北京世园会的筹备接待及后续运营工作，受益于此，公司整合营销业务上半年增长明显，实现营业收入12.0亿元/10.3%，实现净利润2119.3万元/18.4%，使得公司Q2在营收和业绩上出现边际改善；2）19H1公司山水酒店实现营业收入2.4亿元/+9.8%，不过受新店开业影响净利润同比下降14.3%；3）策略性投资方面，IT产品销售与技术服务实现营业收入15.3亿元/-0.17%，其中创格科技实现营业收入14.6亿元/+0.2%，净利润达到1129万元/-39.7%。
　　仍看好乌镇和古北水镇作为休闲游标杆的价值，期待光大协同效应显现。公司旗下的乌镇和古北水镇，已成为国内古镇的标杆项目，质地优良。后期均有比较清晰的成长逻辑：1）乌镇景区看会展带来的客单价提升。凭借着“世界互联网大会”这一稀缺品牌效应，乌镇正着力打造会展小镇及完善的高端配套设施，落成有望吸引更多高端商务人士，为客单价提升奠定坚实基础；2）古北水镇看集群效应增强+交通瓶颈突破。古北水镇周边的景区还没得到良好开发，随着周边景区进一步开发，旅游目的地集群效应增强，景区客流的承载量能够得到明显突破。此外目前古北水镇交通瓶颈明显，后期密云高铁站开通后，古北水镇有望享受到高铁效应带来的客流增长红利，打开业绩增长天花板。3）光大入主后积极拓展业务边界，近期人员调整后，期待集团支持+协同效应显现带来的更大弹性。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价18.69元（原为19.74元）。考虑到费用增加等因素，下调19-21年eps预测值0.89/1.00/1.13（原为0.94/1.08/1.24）元，按可比公司估值法，维持19年21倍PE估值，对应目标价18.69元。
　　风险提示
　　天气等因素对景区业务的可能影响，濮院等外延项目的时间不确定性等