业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入16.4亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长38.5%；实现扣非净利润为1.6亿元，同比增长34.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　中报符合市场预期，核心业务保持快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）分季度看：2019Q1/Q2公司收入同比增速分别为31.1%/26.8%，归母净利润同比增速分别为33.2%/41.4%，继续保持高速增长，归母净利润落在业绩预告区间偏上限，符合市场此前预期。2）分业务看：2019H1公司实验室服务实现收入10.6亿元，同比增长24.3%；CMC业务实现收入3.8亿元，同比增长48%；临床研究服务实现收入1.9亿元，同比增长23.8%，各核心业务均保持快速增长。
　　期间费用略有增长，毛利率提升显著。1）期间费用方面：三项费用率合计约19.6%，同比增长2.1pp，其中销售费用率为1.8%，同比下降0.1pp，主要系业务增长带来的规模效应所致；管理费用率为15.4%，同比上升1.8pp，主要系IPO发行上市费用所致；财务费用率为2.4%，同比上升0.4pp，主要系汇兑收益减少所致；2）毛利率方面：2019H1毛利率为32.1%，同比上升2pp，主要系CMC业务产能逐步释放，毛利率同比提升5.2pp所致。
　　研发投入增长显著，打造一体化服务平台。1）加大研发投入：2019H1公司研发投入金额为2669万元，同比增长83.4%；目前拥有近百名学科带头人，700多名技术主管及高端科研人才组成的中层管理队伍；2）一体化平台协同效应显著：公司从实验室化学向综合药物发现和药物开发领域扩展，深度整合CRO+CMO全流程一体化服务，报告期药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同效应，78%的CMC收入来源于与药物发现服务（实验室化学和生物科学）的协同效应；3）加快临床CRO业务布局：报告期公司收购了南京思睿生物科并战略入股北京联斯达，在临床CRO和第三方SMO业务领域加速布局。
　　发布员工股权激励计划，提升公司凝聚力和稳定性。公司发布2019年限制性股票与股票期权激励计划，拟授予242名激励对象权益总计565万份，涉及基层、中层及高层管理人员和技术骨干。解锁条件以2018年营业收入股为基数，2019-2021年收入增速分别不低于15%、30%、45%。较为合理的解锁条件有利于兑现员工利益，提升公司凝聚力和稳定性。
　　盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.6亿、6.2亿、8.3亿元，对应当前271亿元市值，PE分别为59倍、44倍、33倍。鉴于公司打造CRO+CMO一体化服务平台，后续战略布局下游业务产能释放，整体盈利能力回升至行业水平，且为年初发行上市的次新股，考虑到可比公司2019年平均PE和估值切换行情，给予康龙化成20%的估值溢价，即给予2019年66倍PE，对应目标价为46.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：人才流失风险；汇率波动风险；境外经营风险；市场竞争风险等。