投资要点:中国平安中报业绩整体超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营运利润(YOY+23.8%)及EV(较年初+11.0%）均实现稳健增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）NBV margin和代理人产鲍提升驱动寿险业务NBV糖定增长(YoY+4.7%)。平安持续加大科技板块的投入力度。"科技赋能金融、科技赋能生态、生态赋能金融”的战略布局长期成果可期。主要考虑税收政策利好。我们将平安2019-2021年EPS上调至9.04、10.88、12.96元,YOY +54%/20%/19%，目前2019PEV为1.3倍,"买入”评级l平安中报核心指标蹩体超预期。集团EV较年初增长11.0%，ROEV为11.2%;NBV同比增长4.7%，Q2单季同比增长3.2%。归母净利润同比增长68.1%，Q2单季同比增长61.0%;营运利润同比增长23.8%，Q2单季同比增长26.4%，整体略高于预期。1)集团营运利海德健增长，主要由保脸业务高增长拉动。剔除2018年105亿的税收返还和超额投资收益等因素,平安集团的归母营运利润( 735亿)同比增长23.8%。其中，寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的营运利润分别同比+37%、+69%、+15%、+11%、+31%、-34%、-33%。
　　2)寿险业务价值稳定增长，NBV margin和产能提升为驱动。寿险EV较年初增长16.3%;寿险ROEV 14.2%，同比下降3.4pct，主要由于NBV增速放缓及营运偏差贡献下降。2019H1“新业务价值创造”占比8.1%，同比下滑近2pct;“营运经验差异”占比1.4%，同比下降1.7pct，预计由保单继续率下降导致。上半年13个月保单继续率为90.6%，同比下滑3.7pct，我们预计是由前一年业务压力加大带来的非常态性下滑，后续可能有所改善。
　　寿险营运利润同比增长36.1%（包括了2019年税收减少的利好)，但税前营运利润同比增长14.8%，略低于预期，源自于息差收入同比下滑41.9%，主要是由于公司为应对2018年资本市场波动，保持分红万能产品的长期结息竞争力，提高了分红万能产品的准备金要求回报，影响延续到2019年。
　　剩余边际余额同比增长22.2%，但“新业务贡献的剩余边际规模”同比下降5.6%，与NBV的变动方向(+4.7%)相反。背离的原因在于资本成本的同比减少22亿(销售的保障型产品越多，则资本占用越少)，对NBV增长带来正贡献，但“新业务贡献的剩余边际”并不考虑资本成本。扣除资本成本前的NBV同比下滑0.95%，变化趋势与新业务贡献的剩余边际变化趋势—致。
　　寿险NBV同比增长4.7%，Q2单季同比增长3.2%，源自于NBV margin提升。上半年首年保费同比下滑8.6%，NBV margin同比提升5.7pct。其中，代理人渠道NBV同比增长2.5%，主要由代理人人均产能提升带来。6月末代理人128.6万，较年初减少9.3%，人均NBV同比增长8.5%。
　　3)产险业务营运利润同比增长69.5%。手续费率下降及2019年减税为主要贡献。上半年手续费支出同比下降26.2%，所得税率从去年同期的41.0%下降至6.4%。综合成本率96.6%，同比提升0.8pct，由赔付率提升1.8pct导致，我们判断下半年将迎来下降拐点（已赚保费形成率提高)。
　　风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;科技赋能效果不达预期