2019年7月，PPI同比增速再度进入负增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾历史，我们认为PPI同比负增长是最有可能引发政策宽松的宏观经济变量，重要的宏观变局信号已经出现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前市场或又正进入新一轮得寻找“政策底”过程之中，而A股的经验显示，一般情况下，“市场底”要在“政策底”之后才出现，过程并不平坦。
　　经济数据普遍下行，市场期待政策放松
　　在一季度社融增速企稳后，国内经济曾出现了短暂的回暖；但5月份以来，国内陆续公布的经济、金融数据大都表现一般，经济企稳复苏势头有所减弱。受国内需求仍然疲弱、外部摩擦不断升级以及全球经济增长放缓的影响，近日公布的经济数据也显示，国内经济增长的下行压力仍在不断积聚。
　　7月27日统计局公布的上半年全国工业企业效益数据显示6月份规模以上工业企业盈利能力有所恶化。2019年上半年全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.4%，相比1-5月份的增速小幅下降0.1%，6月当月规模以上工业企业利润总额同比下降3.1%，较5月份下降4.0%。
　　此外，7月31日公布的PMI数据已连续3个月位于荣枯线下方。2019年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，虽较上月小幅提高0.3个百分点，但仍然处于荣枯线下方。具体来看，制造业PMI的回升主要得益于生产指数的上升，生产指数为52.1%，比上月回升0.8个百分点，位于临界点之上。但需求端的情况仍不乐观，新订单指数为49.8%，持续低于临界点。从企业规模来看，仅大型企业PMI有所回升，中、小型企业PMI持续回落并位于荣枯线下方。
　　7月政治局会议上也指出国内经济上半年运行总体平稳，但未来下行压力有所加大。会议认为上半年经济延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，主要宏观经济指标保持在合理区间，但当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大。在这种情况下，市场也普遍期待政策放松，以应对经济的持续下行。
　　经济下行中什么数据变化最可能导致政策放松？
　　经济下行、政策放松，这是非常符合政策逻辑的运行路径。但问题是“经济下行”是一个较为宽泛的概念，究竟出现了怎样的“经济下行”会使得宏观经济政策出现显著的宽松？换言之，哪些宏观经济数据指标出现明显变化后，政策会对此做出反应？是GDP、是社融、是投资，还是其他什么指标？
　　一般而言，多数观点普遍认为，对政府而言就业和财政这两个指标或许是最重要的。从中国的实际情况来看，我们认为这两个指标可能并不是引致政策宽松的先导指标，原因有两个：一是中国没有很好的就业数据可以观察，城镇调查失业率2018年起才开始公布没有历史可比数据，因此大多数时间内就业有没有问题主要靠媒体报道。二是财政收入滞后于经济周期的变化，很难成为政策决策的直接依据。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。