报告摘要：
　　欧派家居基本面分析
　　定制家具行业领军企业：近年收入端、利润端保持持续增长，18年实现收入115.09亿元，位列行业第一；实现归母净利润15.72亿元，同比增长20.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率、净利率整体呈上升趋势，毛利率由2011年的26.86%提升至2018年的38.38%，净利率由3.97%提升至13.66%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具备强大的经销渠道体系，大宗业务盈利能力较强，整装渠道有望为公司带来业绩增量。
　　募集14.95亿元全部用于扩充产能：近年产能利用率保持较高水平，产能瓶颈仍然存在，本次募集资金扣除发行费用后拟全部用于扩充产能，三大基地建成后将进一步完善全国产能布局，提升交付效率。
　　目前估值低于历史中枢：上市以后到2018年中估值中枢约44倍（TTM），之后随着地产景气下行估值下修至底部19倍。截至8月14日收盘，欧派家居PE（TTM）为27.3倍，相较年初有明显反弹，但仍低于历史中枢。
　　欧派转债投资价值分析
　　条款设置偏紧，回售保护较弱。1）债项、主体评级均为AA，按8月14日中债AA级企业债到期收益率4.98%作为折现率，欧派转债债底为86.63元。按一级认购并持有至到期计算，欧派转债YTM为2.45%，处于当前市场前33%分位，债底保护较好。2）初始转股价格为101.46元，为截止目前市场最高的水平，按8月14日正股收盘价103.4元计算，当前平价为101.91元，处于当前市场的前24%分位。3）有条件赎回条款为“15/30,130%”，属于主流设置；下修条款为“15/30,80%”，触发难度较大；有条件回售条款为“最后一个计息年度，30/30,70%”，对发行人的回售保护期较长，触发难度较大。
　　股本稀释度尚可，偿债压力中等偏高，资本结构合理，发行人促转股意愿可能较弱。1）以当前全额转股计，对A股总股本稀释率为3.39%，对A股流通股稀释率为13.48%；2）截止19年3月31日，账面货币现金13.23亿元，较18年末减少11.95亿元，流动比率、速度比率、现金比率分别为1.23、1.04、0.40，较18年末分别下降0.1、0.09、0.39；3）19年一季度末资产负债率为32.94%，处于家具制造行业正常水平。
　　行业绝对龙头，配置价值较高。1）风险偏好或有下行趋势，转债具备防御属性，对希望获取超额收益，但对短期风险有所担忧的投资者依然是优质选择。2）欧派属于家具制造行业的绝对龙头，欧派转债的上市也将填补转债市场行业龙头较为缺乏的空白，可以给予其相对较高的估值。以同属家具制造业的顾家转债为可比标的，其处于强股性状态时转股溢价率中枢为10.9%，处于弱股性状态时纯债溢价率中枢为20%；综合市场环境、行业波动、龙头效应、基本面、条款保护等因素，我们给予欧派在强股性状态时转股溢价率区间8-13%%，处于弱股性状态时转股溢价率区间18-23%。3）参考8月14日平价101.91元，平价债底溢价率为17.64%，处于强股性状态，按8-13%的转股溢价率计算，我们认为欧派转债短期内的价格区间为110-115元，具备一定的收益空间，建议投资者积极参与申购。
　　风险提示：公司业绩不及预期，地产行业下行幅度超预期