要点:
图书发行牌照带来稳定利润。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司名列2008年全国新闻出版发行行业第6强,发行行业第2强,成长性和盈利能力都位居行业前列。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的图书发行业务在安徽省占据垄断地位,中小学教材发行业务的市场占有率为100%,一般图书、音像制品发行的市场占有率逐年提高并达到60%以上。依靠图书发行牌照,公司教材业务盈利稳定,而一般图书业务增长较快。
渠道价值带来衍生利润。(1)渠道自有,且具备规模效应。公司拥有507个发行网点(包括37个大中型图书城),营业面积约16万平方米。公司网点资产均属自有,房屋所有权和土地使用权面积分别达到22.8万平米和30.78万平米,并且地理位臵优越。渠道的盈利能力较强,单个县级分公司和单个销售网点的平均净利润分别达到300万和35万。(2)募投项目深度挖掘渠道价值。公司管理创新能力强且具备品牌效应的竞争优势有助于公司深度挖掘渠道价值。公司最大的竞争优势是网点,此次募集资金投向仍是侧重于增加网点覆盖率(新网工程和畅网工程)以及提升网点利用价值(E网工程)。募投项目建成后将新增公司年收入6.8亿和年净利润8016万,渠道价值的深度挖潜成为公司业绩增长点。
外延式扩张存在跨区域跨领域发展预期。(1)横向发展-跨区域发展存在预期。2009年新闻出版署政策重点倾向于事改企,2010年行业政策重点将转为跨区域整合。从政策导向来看,培育全国性的出版物流通市场和流通企业是行业发展目标之一。公司已初步具备施行行业整合的优势和条件,如具备资金优势、创新以及资本优势,公司也正在谋划跨区域发展的第一步,我们认为公司的跨区域发展将走在行业前列。(2)纵向发展-向上游领域渗透。2007年公司收购安徽新华音像出版社,开始向上游产业链渗透。2009年的地方出版企业完成事改企也为行业2010年的整合打下良好基础。公司有渠道优势,具备向上游发展的能力,因此收购上游出版社以完善产业链的可能性很大。
盈利预测:我们预计2009-2011年公司收入增长率分别为5.4%、5.8%和7.5%,2009-2011年的净利润增长率分别为13%、15%和17%,相对应的摊薄每股收益为0.31元、0.36元和0.42元。 新股定价:FCFF估值模型显示公司的内在合理股价为9.1元,我们重点跟踪的平面传媒公司2010年平均PE为41倍,2010年公司每股收益为0.36元,按照35-41倍的PE估值,公司股价合理区间预计在12.6-14.7元。