投资要点
行业处于周期回落阶段:2019年Q2018矿难等供给扰动结束后,煤价进入下行通道,除焦煤外,其他煤种坑口价格同比、环比均连续三个季度下跌;库存作为短期价格的先行指标均超过或逼近高位,预示短期价格压力;2018年11月以来国家发改委累计核准产能2.46亿吨,需求面地产新开工在销售面积增速放缓和“房住不炒”的政策下面临下行压力,未来供需裂口预期扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
供需格局重塑带来需求转移和周期底部抬升:需求面总量平衡,结构变化,特高压与核电的建设导致沿海煤炭调入减少,去产能和产业转移使煤炭调入区域内移至两湖一江、东北、西南诸省,蒙华铁路也带来相关地区利益格局的重新分配;供给面产地集中和尾部收敛使供给更加有序,同时也增加了供应系统的脆弱性;本轮上升周期几无新建产能,本轮周期的底部有望高于上轮。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
环保与存量整合是未来影响行业的两大重大因素:环保对煤炭及其下游行业影响常态化、长期化,外部成本内部化引致行业供应和需求格局的变化仍待显现,参考美国经验,产地向低硫煤地区转移、电炉炼钢比重提升是其中可能的方向;煤炭行业在后工业化阶段进行存量整合、提升集中度亦是必然趋势,结合现状,煤电联营和省域整合重组是相对可行并已在进行的整合方式。煤电联营范围扩大将平滑动力煤板块的业绩和估值波动区间;省域范围的整合潜力较大省份为山西、贵州和陕西。
投资策略-寻找结构性机会:供需的重大结构性变化和长周期的存量整合带来结构性机会;动力煤公司估值波动区间有望收窄,参考电力板块PB估值可至1.5-2倍;需求内移方面重点关注辐射供应紧缺区域的陕西煤业、淮北矿业、露天煤业和盘江股份;资源整合和资产重组方面,关注西山煤电、潞安环能、大同煤业、阳泉煤业和盘江股份。
风险提示:经济下行幅度超预期;储能等技术进步导致新能源的替代速度超预期;环保、安全、进口政策变动造成供需扰动超预期;煤炭集团资产注入时间进度和注入方案的不确定性。