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食品饮料行业研究报告:安信证券-食品饮料行业周视点:白酒跑赢指数,贵州茅台关联交易靴子落地-190811

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2019-08-13 15:02:27
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖
研报出处: 安信证券 研报页数: 19 页 推荐评级: 领先大市-A
研报大小: 1,003 KB 分享者: jia****wei 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■板块调整,白酒跑赢指数,静待白酒中报明朗和中秋催化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周食品饮料板块下跌2.16%,其中调味品、白酒、食品综合、乳品涨幅分别+0.50%、-0.33%、-1.02%、-11.20%,白酒板块跑赢食品饮料指数,食品股跌幅居前,原因在于食品股前期涨幅和估值都较高,且整体公司中报业绩兑现较弱,部分明显低于预期(涪陵榨菜、安琪酵母,乳制品竞争加剧),白酒具有估值优势,龙头品种业绩仍然较为稳定,五粮液中报业绩超预期,后续仍待中报继续明朗和中秋旺季能否修复预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  ■本周重点公司中报情况。安琪酵母:2019H1实现营业收入37.14亿元,同比+11.63%,归母净利4.64亿元,同比-7.66%;Q2实现营业收入18.94亿元,同比+11.65%,归母净利2.27亿元,同比+0.83%。Q2利润不及预期主因毛利率下行(多个工厂检修致产能利用率不及70%,固定成本摊销增加)、所得税率提升、资产减值损失增加。下半年低基数下收入利润有望改善:1)下半年是传统季节性旺季,且白糖销售有望加快;2)国内产能利用率恢复+埃及二期4月投产后产能逐步释放,毛利率有望上行,另俄罗斯工厂今年预计扭亏为盈;3)去年下半年伊犁环保限产以及汇率波动影响,收入利润基数均较低。预计公司全年收入增速13-15%,净利润增速8-10%。公司新董事长上任,股权激励进度有望加快,同时其表示维持2021年收入百亿目标,即2018-2021年收入复合增速15%,利润亦保持同步增长,确定性较强,长期看公司具备寡头地位的绝对定价权,成长性在于国内产品结构升级、海外扩张、酵母衍生产品放量增长。
  ■贵州茅台回复交易所工作函,公告关联交易计划,靴子落地。公司于8月9日披露《关于上海证券交易所监管工作函的回复公告》、《关于子公司向关联方销售产品的公告》,指出1)控股股东茅台集团并无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划,控股股东与公司亦无形成金额较大的关联交易的安排;2)2019年度交易金额不超过本公司2018年末净资产金额的5%(56亿元)、销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同;3)重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合本公司营销战略布局的渠道和方式。我们认为:1)测算关联交易茅台酒数量约2800吨,占前期收回6000吨茅台酒计划量的50%以内,在2018年关联交易基础上仅增加1500吨左右,符合我们的预期,好于市场预期;2)未来关联交易的不确定性大幅降低,经测算2020年关联交易如按同样标准则增加量不到1000吨;3)剩下计划量将大概率投放到股份直营、团购渠道,有助于提升出厂均价增厚业绩,理顺和完善茅台酒营销体制的工作目标初现成效;4)公开资料显示公司计划在中秋、国庆前夕向市场集中投放7400吨茅台酒,目前飞天茅台零售价持续冲高,草根调研显示普通飞天茅台酒零售价已超2500元,市场投放加速利于制约终端价格并稳定经销商预期。业绩方面,量价齐升,三季报可适度乐观。长期看,我们认为巨大的“出厂价-批价”差反映的是供需关系,供小于求明显,这是公司未来持续释放销量和保障业绩稳健增长的护城河。
  ■我们认为白酒中报表现基本符合预期,仍需关注分化,中秋可适度乐观。对白酒三个判断,第一,白酒板块估值目前在食品饮料众多细分当中仍然最有优势;第二,白酒增速领先,2016年以来周期弱化,估值稳定性有望改善,中长期估值中枢上行;第三,对白酒认知提升,未来增量资金预计仍然会青睐白酒。
  ■核心推荐:白酒方面,推荐中期逻辑成立且今年业绩增速处于行业较高水平,确定性较高的头部品种,如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业等,食品股推荐洽洽食品、中炬高新,建议重视跟踪涪陵榨菜边际销售改善。
  ■风险提示:宏观经济不确定性;中高端白酒需求增长不及预期以及竞争加剧风险。

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