行情回顾
　　本周，国金教育指数涨跌幅-7.79%，上证指数-3.25%，深证成指-3.74%，创业板指-3.15%，传媒指数(中信)-5.39%，餐饮旅游(中信)-4.39%，沪深300指数-3.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　年初至今，国金教育指数涨跌幅-2.69%，上证指数11.26%，深证成指21.48%，创业板指20.57%，传媒指数(中信)-1.84%，餐饮旅游(中信)20.22%，沪深300指数20.69%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　行业观点
　　校外培训机构整治持续推进，多地出台相关监管政策。从2018年2月开始，教育部等六部门联合开展了针对校外培训机构的专项治理行动，全国各地积极响应。上海市教委公布，自2017年至2019年7月，上海已累计关停各类违法违规校外培训机构1300余所，叫停面向中小学生的各类竞赛20余项。本周，福建省教育厅等二十一部门发布《关于规范校外培训机构发展的通知》，对校外培训机构的审批登记、培训管理和监管等做出具体规定。另外，宁波市教育局发布通知称，将参照驾照扣分方式，监管校外培训机构，并将名单推送到宁波市公共信用信息平台，同时，举办者和法定代表人将被列入失信人员名单。
　　大机构有提高份额的潜力，虽然大机构自身扩张也会受影响，不过两股力量对冲，我们认为正面力量偏强。头部企业相较中小机构更加规范，对于办学资质、教师资格等要求也更易满足，在市场整顿淘汰违规办学机构的背景下，可能受益于部分培训需求转移至头部。K12龙头机构稳健增长——新东方2018/2019财年分别实现营收增长36.0%/26.5%；好未来2018/2019财年分别实现营收增长64.4%/49.4%，2020财年第一季度营收增速为27.6%；精锐教育2019财年第三季度实现营收10.9亿元，+32.6%YOY。
　　我们认为，大范围整改将有助于提升校外培训市场的规范化和服务水平的专业化，提高办学门槛和规范运营主体将有利于整个市场长期健康发展。主要整治内容包括1.办学许可证，2.工商执照，3.消防相关证明，4.教室面积，5.教师资格。我们认为供给端的政策改革并不会影响学生和家长仍需要优质的校外培训机构，行业集中度有望进一步提升。不过需要关注的是，2019年7月发布的“民办摇号政策”一定程度遏制幼龄化筛选，间接利好以初高中生为主要培训对象的新东方，对于好未来而言可能成为潜在风险。
　　规范校外培训正式从线下走入线上，未来可能还有一连串的反应。2018年，民促法送审稿第一次对互联网教育进行了政策层面的规范。2018年11月26日，《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》中也重点提出了对于在线教育机构的监管。2019年7月15日，教育部等六部门发布《关于规范校外线上培训的实施意见》，与校外线下培训的县级审批不同的是，《实施意见》对校外线上培训采用备案审查制度，由省级教育行政部门会同有关部门对提交的材料进行审查核实，《实施意见》的出台旨在规范此前野蛮生长的线上培训，未来可能还有一连串的反应。
　　推荐标的：中国东方教育，新华教育，中公教育，佳发教育，中教控股等
　　风险提示：民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期等风险。