事件：平安银行上半年营业收入678.29亿元，同比增长18.5%，归属于本公司股东净利润154.03亿元，同比增长15.2%，对应EPS为0.85元/股；期末总资产3.59万亿元，较期初增长5%，归属于普通股股东净资产2366.5亿元，较期初增长7.5%，对应BVPS为13.78元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点
　　盈利预测与投资评级：我们此前将平安银行连续列为7、8月金股，公司中期业绩靓丽超预期，ROAE持续走高，资产质量明显补强，可转债转股价11.63元/股支撑估值，继续列为银行板块首推个股并长期看好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计公司2019、2020年净利润增速分别为17%、17.7%，ROAE达12.24%、13.19%（未考虑可转债转股摊薄影响），目前估值1.04倍2019PB，上调评级至“买入”，目标估值1.45x2019PB，对应目标价20.29元/股。
　　中报靓丽超预期！ROAE较一季度继续走高+增速连续七个季度回升。公司上半年年化ROAE达到12.63%，较一季度提高48BP，同比也提高27BP，考虑权益乘数走低，说明资产经营能力显著提升，对应ROAA同比提高7BP至0.88%。增速指标提高是盈利能力走强的关键，上半年收入/PPOP/净利润增速较一季度分别提速2.6pct/1.9pct/2.3pct，达到18.5%/19%/15.2%，意味着二季度单季增速分别达到21%/20.8%/17.4%，盈利增速创2017年以来新高。分拆收入端，利息净收入是主要驱动因子，上半年同比增长16.6%，意味着二季度单季增长22%，此外，非利息收入占比稳定于36%，其中手续费佣金二季度单季同比下滑5.5%，我们预计受会计调节影响。
　　净息差因何持续回升？资产端零售转型收获+负债端受益市场信用分层。公司利息净收入优异源于上半年净息差同比提高36BP至2.62%，二季度单季环比提高18BP至2.71%。1）资产端收益率自零售转型以来稳步提升，受益于高收益零售业务占比提高，个人贷款占比较3月末小幅提升至58.8%，产品层面“新一贷”规模较3月末下降1.2%，企业贷款规模也环比小幅降低，体现审慎策略；2）负债端成本率走低则是二季度净息差走阔主因，我们看到二季度单季负债成本率环比一季度下行11BP，其中同业存单/同业负债分别下行20BP/17BP，这主要源于“包商事件”后信用分层导致中大型银行主动负债成本走低（此前在报告《银行同业降杠杆，流动性宽松能否缓解信用分层？》中已预判该趋势，且预计多数上市银行也将受益）。
　　资产质量指标全方位改善，零售不良率小幅上行但仍位于可控范围。公司6月末不良率、关注率、逾期90天以上占比分别为1.68%、2.48%、1.58%，较3月末分别环比降低5BP、10BP、8BP，且偏离度进一步下行至94%，总体及逾期90天以上拨备覆盖率分别达到183%、194%，环比分别提升12、16个pct，风险抵补能力近两年得到显著补强，预计公司后续还将进一步加大处置力度、夯实拨备基础。零售业务在近两年高速发展的背景下，不良率有所上行，“新一贷”、信用卡6月末不良率分别为1.13%、1.37%，环比变动-1BP、+3BP，但总体仍然可控，也基本符合市场预期。
　　风险提示：1）宏观经济下行，资产质量承压；2）零售业务不良率上行；3）对公业务发展不及预期。