07 年1 季报要点:主营业务收入增长129%,毛利率27.3%毛利率同比略下降0.7 个百分点,净利润同比增长109%,摊薄后EPS为0.186 元(06 年一季度EPS 为0.129 元)
首季销售收入的大幅增长来自06 年10 月增发收购的厦门国际、淮北国安、广西北部湾3 家电厂的并表效应,新收购的3 家电厂电量占公司总电量近40%,而内生的增量主要来自靖远第二电厂和徐州华润电厂,前者由于06年三期投产,后者由于去年大修等因素造成的低基数而今年发电小时数提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07 年首季利润实现情况超出预期,主要源于靖远和华润电厂发电量的超预期,同时股权差额摊销取消增加EPS 约0.024 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
拟配股收购若干“920”项目及投向靖远3 期等
拟10 配3 股,即配股数约2.44 亿股,募集资金约15 亿,投入四个项目。除收购“920”项目外,其他3 项投资项目均已在公司投资范围内,因此不能直接带来业绩增厚,增厚主要体现在资金成本的节约上。按公司董事会决议计算配股价约6.15 元,仅相当于当前股价的36%,吸引力巨大。
根据配股项目调整07、08 年业绩预测
1、收购大峡电站、厦门国际、国投曲靖三公司的部分股权可分别提高权益利润贡献2000 万、1900 万和1300 万,即直接的利润增量合计5200 万;2、对于华夏国际、靖远3 期以及小三峡水电的资本金投入没有直接的利润贡献;3、提高对靖远、华润、曲靖电厂的07 年利用小时预测数。综合评价如下:1、不考虑配股则07 年当年可实现净利润5.7995 亿,即EPS 为0.71 元;2、考虑配股因素——假设7 月1 日实施配股07 年预测净利润为6.06 亿,在总股本增加2.44 亿的情况下,预测EPS 为0.57 元。08 年公司利润的变化因素主要有,若干电厂所得税税率将出现调整、各个电厂利用小时的变化、靖远二期1 台机组折旧结束,我们假设除享受西部大开发政策优惠的电厂仍维持目前的所得税税率,其他电厂每年税率上升2%测算,则08 年按10.57 亿总股本摊薄后EPS为0.69 元,同比07 年增长21%。
维持推荐评级
鉴于配股实施后07、08 年EPS 分别0.57 和0.69 元,给予08 年25 倍(当前火电公司的平均估值水平)估值水平给予公司一年目标价17 元,考虑到目前每股17 元市价含0.3 股以6.15 元获配股的权利,以配股实施后17 元的目标价测算,当前含权的合理股价为20.25 元。此外公司作为国家开发投资公司旗下唯一电力资产运作平台,未来存在持续资产注入预期,公司目前托管集团的三家电厂未来均可能通过收购方式进入公司,维持“推荐”
评级。