央行在12日出人意料地提升存款准备金率，明显改变了市场对货币政策紧缩进程的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，机构投资者已普遍认为，今年上半年央行就有可能采取加息措施。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）更有甚者如野村证券，更是预计央行最早会在2月份就会加息27个基点，以避免实际负利率的出现。
        现在看来，如果央行不调整利率政策，今年上半年中国的确有很大可能将面临实际利率为负的情况。从利率水平来说，目前一年期存款利率维持在2.25%的低水平已超过一年的时间。而从价格水平上来说，目前无论是CPI还是PPI，近来数月都出现了较连续月度环比正增长的现象；从目前的情况来看，去年12月的同比CPI很可能已超过1.5%，甚至接近了2%的水平。这种价格上涨的趋势如果在今年上半年得以持续，再考虑到去年同期CPI较低的基数，CPI同比指标很有可能在今年二季度便超过2%，进而使得中国的实际利率处于负值水平。
        如果实际负利率的状况得以再现，并持续一段时间，这对中国的通胀前景将是一个极危险的信号--实际利率为负意味着，居民存款的购买力是处于不断缩水的过程中，这将促使民众进行“存款搬家”，把资金更多地用于购买资产和社会消费品中，从而促成通胀预期的“自我实现”。因而，从通胀上行的情况和实际负利率的风险来看，央行上半年加息的压力是很大的。而此次央行出其不意地提升存款准备金率，也的确向市场释放了加息措施可能会“提前”的信号。
        问题在于，央行若要在上半年加息，将面临着很大的制肘；这其中，目前人民币事实上盯住美元的汇率制度，是央行所面临的最大困难。这是因为，根据蒙代尔的“不可能三角”理论，在资本跨境进出无法得到有效控制的情况下，如果央行加息，国外热钱就会因为较高的利率而大举流入中国，这反而会使得货币流动性进一步宽松，从而给加息的成效带来冲击。也就是说，在美联储上半年很可能将继续保持低利率水平的情况下，人民币兑美元升值已近似成为央行加息的前提条件。
        而正如我们此前已多次强调的，随着今年欧美经济的复苏，今年出口形势的继续转好，将为人民币适度升值提供支撑。在去年12月，中国月度出口规模达到了历史第四高位，而月度进口规模更是创造了历史新高，这已经清楚地表明中国外贸的复苏趋势已经确立。在这种情况下，政府为了回应美欧日和出口型国家对人民币汇率的指责和压力，而选择适当的方式来升值人民币，并能够缓解境外投资者对人民币的升值预期（如使人民币真正盯住一篮子货币，并形成双向波动的管理汇率制度），这样就能够有效地缓解因央行升息而带来的热钱大幅涌入。
        最终分析结论（Final  Analysis  Conclusion）：
        随着通胀指标的不断攀升，今年上半年中国有可能将面临实际利率为负的风险，这将给央行带来很大的升息压力。
        一种可能的应对方式是，央行会在提升利率的同时，采取以适当方式升值人民币的措施，以此来减弱热钱大举流入的冲击。鉴于这种可能性，投资者应对这种政策组合出台的风险做好必要的准备。