1、央行超预期上调存款准备金率主要与年初信贷大规模投放及通胀预期的上升有关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国人民银行决定,从2010年1月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)为增强支农资金实力,支持春耕备耕,农村信用社等小型金融机构暂不上调。这是自2008年6月以来央行首次上调存款准备金,调整后大银行存款准备金率达到16%,中小银行存款准备金率为14%。本次上调存款准备金率的时点早于市场预期,也早于我们的预期。我们认为在央票发行利率上升之后,央行超预期上调存款准备金率主要与年初信贷大规模投放有关。据媒体报道2010年第一周国有五大行新增贷款2800亿元,金融机构新增贷款约为6000亿元。预计1月新增贷款将达到1-1.5万亿元。信贷的大规模投放表明贷款需求强劲,但是另一方面则加大了货币增长和通胀压力。另外,12月出口强劲增长也在一定程度上加大了通胀预期。
2、超预期上调存款准备金率并不意味着加息的时点将提前。根据我们的计算,本次上调存款准备金率将回笼资金约3000亿元。事实上,央行自2009年10月以来已经开始通过公开市场操作加大资金回笼力度,根据我们的计算,央行自2009年第四季度净回笼资金5040亿元,而本月以来净回笼资金3020亿元。本次上调存款准备金强化了市场对货币政策微调的预期。同时,我们认为超预期上调存款准备金率并不意味着加息的时点将提前。美国2009年12月非农就业数据差于预期,我们预计美联储加息时间为8-9月,但也不排除6 月加息的可能性。我们认为中国加息的时点不会早于美国,否则人民币升值压力会迅速提高,并促使资本通过各种途径大量流入境内,从而使得央行前期回收流动性的操作失去作用。我们预计上半年央行将更多地依靠数量工具和窗口指导来调控信贷投放。