事件  
        波司登（3998.HK）披露  2018/19  财年年报，全年实现营业收入  103.87  亿元，同比增长  16.8%，实现归母净利  9.81  亿元，同比增长  59.4%，其中扣除非经常损益后的归母净利  9.44  亿元，同比增长  30.43%，拟每股派发末期股息  6.0  港仙。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点  
        聚焦主航道，收缩多元化：2018  年以来，公司核心战略转为聚焦主航道，收缩多元化，将公司各项资源投入核心的品牌羽绒服业务，取得良好成效。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近三年，品牌羽绒服业务保持良好增长，营收增速分别约  15%、23%、36%，推动公司营收较快增长。此外，贴牌加工业务与核心客户加深合作，近两年分别实现  20%、46%的增速。女装业务在多品牌并购之后，目前处于资源整合阶段，增速较低。多元化业务毛利率较低，目前公司计划逐步放弃男装等部分多元化业务内容。2018年，品牌羽绒服、贴牌加工、女装、多元化服装的营收占比分别约  74%、13%、11%、1.5%。  
        主品牌推动品牌羽绒服业务快速增长：分品牌看，波司登品牌持续贡献公司品牌羽绒服业务  90%左右的营收，近三年，主品牌收入分别增长  22%、22%、38%。18/19  财年，主品牌营收快速增长，主要源于品牌提档战略执行后，产品设计、门店装修、货品成列等均有较大程度提升，终端零售效率快速上行。另有渠道扩张及品牌略微提档，推动雪中飞、冰洁营收扩张。  
        经营利润快速上行，净利率同比提升：公司毛利率提升约  6.7  个百分点，期间费用率提升约  5.0  个百分点，最终经营利润快速提升。18/19  财年，公司合计分部经营利润达15.78亿元，同比增长29%。其中品牌羽绒服实现分部经营利润13.9亿元，同比增长  47%，贴牌加工实现分部经营利润  1.47  亿元，同比增长  47%，女装业务分部经营利润  1.50  亿元，同比下降  19%，多元化服装分部经营亏损  1.09亿元，亏损扩大逾  13  倍。另外，公司  17/18  财年商誉减值损失约  1.65  亿元，18/19财年约  4300  万元，减值损失影响利润幅度大幅减小，最终公司净利润增长  59.4%至  9.81  亿元，净利率由  17/18  财年的  7.2%提升至  18/19  财年的  9.7%。  
        投资建议：波司登是我国羽绒服龙头，主品牌国内知名度较高，聚焦主航道战略转型后，主品牌产品革新、品牌重塑等增加美誉度。19/20  财年公司战略转型红利有望继续释放，公司有望实现  16%左右的营收增长及  16%~20%的净利增长。若以  18%的净利增速测算，目前公司  PE（FY19/20E）约为  25  倍，建议关注。  
        风险提示：品牌持续提档或使销量承压；渠道扩张及形象升级或不及预期；品牌提档及店铺重装推升广告费用及装修费用；商誉减值损失影响净利润；宏观经济不确定性仍将影响消费信心。