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国药股份研究报告:招商证券--公司研究--国药股份-仍可作为医药商业领域的战略性资产配置(推荐-A)-070425

股票名称: 国药股份 股票代码: 600511分享时间:2007-04-25 16:46:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周锐
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级: 推荐-A
研报大小: 252 KB 分享者: yan****u 我要报错
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【研究报告内容摘要】

国药股份公布06 年年报符合预期,但07 年1 季度净利润大大超出市场预期,
实现EPS0.28 元,同比增长48.35%,业绩增长来自于毛利率提升和费用率
  06 年年报符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国药股份06 年年报符合我们预期,主营收入同比增
长20.27%,实现EPS0.64 元,净利润同比增长67.98% 。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利润的增长主
要来自于费用率下降,国控物流的减亏对公司的利润也有贡献。
  07 年1 季度业绩大幅超过预期。公司07 年业绩超预期的原因来自于以下
几点:
1、主营利润率提升:一季度公司主营毛利率达到9.93%,同比提高
0.69%,环比06 年四季度提高2.09%;毛利率提升的主要原因在于高
毛利率的麻醉药品销售额增长速度较快,提升了整体毛利率。
2、费用率下降;07 年一季度国药股份的费用率水平仅为3.51%,远低于
06 年同期的5.42%的水平。
  毛利率的提升和费用率的下降的持续性还有待观察:1、一季度公司麻醉药
的销售收入增长幅度超过30%,而麻醉药的毛利率有所下降。我们预期07
年公司麻醉药的增长幅度能超过25%,但在新进入者的竞争下,毛利率的
下降趋势还将延续,公司整体毛利率未来仍将下降。2、公司费用率水平已
经下降到3.51%,短期再度大幅压缩的空间不大。
  公司仍可作为医药商业领域的战略性资产配置:在不考虑资产注入的前提
下,我们将国药股份07 年EPS 调高到0.83 元,08 年调高到0.93 元,短
期看估值并不便宜。但考虑到国药股份作为国药控股战略体系中的重要定
位,未来仍有可能获得大股东的重要支持。而在国内医药商业行业加速整
合的背景下,国药股份短期的高估值有其合理性,维持推荐的投资评级。

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