净利润增长主要来自利差扩大和所得税率下降，盈利能力提高2007 年
1 季度末公司总资产6925.10 亿元，同比增长22.00%；贷款总额4743.69 亿元，
同比增长19.30%，比年初增加269.22 亿元；存款总额5812.01 亿元，同比增长
17.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1 季度实现净利润11.05 亿元，同比增长46.63%；实现每股收益0.11
元，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们注意到，资产扩张速度与去年同期相当，贷款增速远低
于去年同期35.48%水平，但净利息收入同比增长39.43%，远高于去年同期的
11.68%的增速，一是因为加息导致的利差的扩大，由于滞后效应，这种扩大在
2007 年更加明显，我们看到1 季度年化利差（利息收入/贷款-利息支出/存款）
4.51%，同比提高了0.61 个百分点。公司拨备前利润和税前利润同比分别增长
37.31%和34.37%，税前利润增速低于净利润增速是因为实际税率30.53%，同
比下降了5.81 个百分点。1 季度平均ROE5.57%，同比提高0.93 个百分点，平
均ROA0.16%，同比提高0.03 个百分点。
  资产质量继续改善，拨备覆盖率进一步提高2007 年1 季度末，五级分类
口径下的不良贷款余额为57.39 亿元，比年初增加了2.37 亿元；不良贷款率为
1.21%，比年初下降了0.02 个百分点。贷款呆账准备金余额70.80 亿元，同比增
长30.12%，比年初增长10.34%。五级分类口径下的拨备覆盖率123.37%，比年
初又提高了6.75 个百分点。一逾二呆口径下的不良贷款余额为55.73 亿元，比去
年同期下降了8228 万元；不良贷款率1.17%，比年初下降了0.23 个百分点。
  手续费及佣金继续保持高增长，费用率下降2007 年1 季度手续费及佣金
收入同比增长140.60%，手续费及佣金净收入同比增长161.24%。手续费及佣金
支出占手续费及佣金收入的比重下降趋势明显，由去年同期的20.30%降至
13.47%。手续费及佣金收入占比（手续费及佣金收入/营业收入）4.03%，同比提
高了1.67 个百分点；手续费及佣金净收入占比（手续费及佣金净收入/净营业收
入）6.60%，同比提高了2.97 个百分点。中间业务收入占比4.87%，同比提高了
1.85 个百分点，和其他银行2006 年度数据比较，在已上市和将要上市的（指中
信银行）股份制商业银行中仅低于招商银行。
  成本收入比提高由于人员及业务开支增加较多，业务及管理费增长较快，同比
增长51.83%，导致成本收入比（业务及管理费/净营业收入）由2006 年1 季度
的43.64%升至46.06%。
  战略转型成果显著，维持“推荐”评级我们看到，公司推进战略转型继续
保持快速步伐，中间业务收入占比持续提高，同时盈利能力和资产质量也在持续
改善。目前公司07 年08 年动态PE 分别为28.58 和21.98 倍，07 年08 年动态
PB 分别为3.65 和3.14 倍，PE 高于招行和浦发，PB 在上市银行中仅高于中国
银行。如果实施H 股上市，将成为股价上涨的催化剂。维持“推荐”评级。