■事项：公司发布公告，其所属子公司安徽省公路桥梁工程有限公司（以下简称“安徽路桥”）拟引进投资者建信金融资产投资有限公司（以下简称“建信投资”）进行增资并实施市场化债转股，合计增资10亿元，其中建信投资增资7亿元，公司增资3亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■拟引入建信投资进行市场化债转股，资本结构有望持续优化：2018年12月公司通过引进战略投资者——安徽省中安金融资产管理股份有限公司对旗下全资子公司安徽三建工程有限公司、安徽省路桥工程集团有限责任公司和安徽建工建筑材料有限公司进行市场化债转股，分别获得增资4.9亿元、4.0亿元和2.0亿元，合计10.9亿元，有助于优化公司资本结构。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年7月，公司拟将引进建信投资对安徽路桥进行增资并实施市场化债转股，预计增资10亿元，其中建信投资增资7亿元，公司资本结构有望持续优化。同时，公司旗下还拥有安徽省路港工程有限责任公司、安徽省交通航务工程有限责任公司等全资子公司，预计未来仍有可能进行市场化债转股，从而进一步优化公司资本结构。
　　■公司负债率有望再次下降，剔除预收账款公司负债率已处于合理水平：公司预计不考虑其他因素，本次债转股完成后公司合并的2018年资产负债率将由84.30%下降至83.38%，本次市场化债转股使得公司负债率下降0.92个百分点。公司负债主要由银行借款、应付账款和预收账款组成，其中预收账款的80%-90%是预收购房款，若将预收账款从负债中剔除，公司的资产负债率将降至70%以内。截至2018年末，公司预收账款117.18亿元，其中预收购房款为97.37亿元，剔除预收账款后的资产负债率（公告口径）为68.79%，2019年一季度进一步降低至66.65%，预计本次市场化债转股完成后公司剔除预收账款的资产负债率将进一步下降，剔除预收账款公司负债率已处于合理水平。
　　■债转股后安徽路桥资本实力大增，安徽路桥业绩有望持续释放：截至2018年末，安徽路桥总资产69.59亿元，净资产11.14亿元，注册资本家10.00亿元。2018年安徽路桥实现营业收入54.10亿元，净利润1.51亿元。预计本次市场化债转股后，安徽路桥注册资本金增加至17.12亿元，净资产增加10亿元，由于本次增资全部用于偿还安徽路桥的有息负债，预计债转股完成后安徽路桥2018年合并资产负债率降至69.62%。同时，安徽路桥承诺2019-2024年实现的净利润分别不低于1.7亿元、1.9亿元、2.0亿元、2.2亿元、2.4亿元和2.6亿元，安徽路桥业绩有望持续释放。
　　■估值与投资建议：预计公司2019-2021年分别实现营业收入427.11亿元、465.55亿元和502.79亿元，分别增长10.00%、9.00%和8.00%；预计归母净利润分别为10.40亿元、13.02亿元和15.67亿元，分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%；每股收益为0.60元、0.76元和0.91元；公司动态PE分别为7.1倍、5.6倍和4.7倍，动态PB分别为1.0倍、0.9倍和0.8倍，估值优势明显。公司通过市场化债转股使得资本结构得到持续优化，负债率呈现下降趋势，为公司未来成长夯实基础。公司工程业务结构持续优化，地产业务进入结转高峰期，公司业绩释放有望提速。维持公司“买入-A”评级，目标价7元，对应2019年11.6倍PE。
　　■风险提示：债转股未达预期，负债率居高不下，业绩释放不及预期等风险。