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　　公司发布2019年半年报，2019H1实现营业总收入16.90亿元/归母净利润3.40亿元，同增26.47%/26.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2019Q2实现营业总收入7.60亿元/归母净利润1.21亿元,同增29.30%/7.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　收入增长符合预期，Q2受制新品导入费用加大，短期利润增速承压
　　公司2019H1实现营收16.90亿元/+26.47%，归母净利润3.40亿元/+26.97%，收入增速符合预期。受基酒销售规模扩大、消费税基调整及2019Q2新品上市导入期影响，利润增速略低于预期：2019Q2税金及附加利率同增3.11pct至17.31%；新品上市正处导入期，销售费用阶段性投放加大，适逢公司考核周期切换，预计季度间平滑亦有影响。
　　臻酿八号等次高端价位产品占绝对主体，新品布局细分市场
　　分产品看，以300元臻酿八号、500元井台等为代表的高档酒（水井坊品牌系列）营收16.06亿元，同增25.69%，占比95.03%；中档酒（天号陈、系列酒等）营收0.40亿元，同增21.13%，占比2.39%；低档酒（包含基酒）营收0.44亿元，同增77.75%，占比2.58%。导入新品井台丝路版、井台珍藏版及臻酿八号禧庆版等布局细分市场需求。未来品牌竞争将更加考验营销系统化能力，在茅台市场价格站上2000元，名酒跟随提价后，白酒消费价格带整体上移，次高端竞争格局加剧，在300-500元价位区域龙头重拾渠道优势，次高端价格带将进一步细分，500元以上价位或将逐步上量，也将驱动品牌、渠道、管理协同能力强的品牌二次成长。
　　“蘑菇战略”下以点带面，深化分销网络，中长期空间仍然很大
　　2019H1销售前三区域分别为东区/中区/西区，收入达4.69亿元/2.92亿元/2.90亿元，占比为27.73%/17.3%/17.17%；增速上看，中区/北区/南区分别达41.87%/40.60%/24.96%。分渠道来看，新渠道及团购（KA、电商等）/批发代理营收1.67亿元/14.79亿元，同增29.06%/25.19%。
　　毛利率及净利率提升，期间费用率下降
　　公司2019H1毛利率82.21%/净利率20.10%，同增1.07pct/0.08pct。期间费用率38.93%，同减1.56pct，其中，销售/管理费用率分别为32%/7.59%，较同期上升0.63/下降2.07pct。销售费用率小幅上升归因于电视和户外广告、节庆促销及品鉴会等投入加大。
　　财务预测与估值
　　预计公司2019~2021年实现归母净利7.54/9.61/11.93亿元，同比增长30.2%/27.4%/24.2%，对应EPS为1.54/1.97/2.44元。当前股价对应2019~2021年的PE为32/25/20倍。水井坊管理体制、机制优异，战略坚定清晰，增长稳健，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新市场拓展不达预期；食品安全风险；三公限制加剧