投资要点
　　业绩总结：公司]2019年上半年实现收入16.9亿元，同比+26%；实现归母净利润3.4亿元，同比+27%；其中19Q2收入7.6亿元，同比+29%；实现归母净利润1.2亿元，同比+7.4%；由于递延所得税的影响，扣非后净利润波动较大，不具有可比性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看，收入符合预期，受销售费用和递延所得税等影响，利润低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　收入依然保持快速增长。上半年受益于聚焦核心区域和门店+三款新品推广，收入依然保持快速增长，其中成品酒销量4164吨，同比+22%，销量增加是带动收入快速增长的主因；吨单价达到39.5万元，同比+2.8%，主因是：同系列新品较老款打款价高20元，产品结构持续升级，吨价略有提升。分区域来看，北部和中部区域增速均超过40%，东部和南部区域增速15%-20%左右；据草根调研，核心市场依然保持比较快速的增长，江苏、湖南、浙江增速30%左右，河南、四川等区域两位数增长。
　　二季度费用率增加明显+递延所得税影响，导致利润增速低于收入增速。受益于推新品和产品结构升级，上半年毛利率提升1个百分点；税金及附加率增加超过2个百分点；销售费用增幅较大，主要是广告及促销费增加较多，二季度销售费用率上升超过4个百分点，主因是二季度新品上市，市场推广费用和广告费用投放力度较大。管理费用率下降1个百分点，同时递延所得税影响税金较大，导致单二季度净利率较低，仅有16%，较去年同期下降超过3个百分点。上半年经营活动现金流入19.2亿元，同比+30%，与收入基本同步。
　　短期费用高企导致利润增速不及预期，长期成长逻辑不变。二季度受费用和递延所得税的影响，利润增速未达预期，短期可能会影响市场情绪。但公司增加费用投放，着眼于未来长远的持续增长，对于品牌、渠道和消费者的投入，短期因素影响没必要悲观，更加看好公司的长期可持续增长。同时，公司近期对销售、技术核心骨干及部分高管实施了限制性股票激励，管理层与股东利益绑定，有利于公司的长远发展。
　　盈利预测与投资建议。维持2019-2021年收入预测，分别为35.3亿元、43.6亿元、53.5亿元，受费用高投入的影响，下调2019-2021年归母净利润分别至7.5亿元、10.0亿元、13.0亿元，EPS分别为1.53元、2.04元、2.67元，对应动态PE分别为32倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；高端酒价格或大幅下滑风险。