1 季报业绩好于市场预期
1 季度主营收入1.08 亿元，同比增长32％，净利润2605 万元，同比持平，每股收益0.08 元，净资产收益率4.17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1 季度业绩还是好于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入增长主要是因为合并子公司长春天坛所致；母公司则受乙脑批签发推迟、麻疹生产暂不稳定等影响，收入和利润分别有所下降，乙肝停产的影响应还未显现。
  07 年遭遇的困难具有偶然性、阶段性；乙肝疫苗已恢复生产
从政策角度，07 年国家大力整顿疫苗、血液制品行业，对行业内70 多家疫苗、血液制品的经营都将构成影响，但同时将提高产业进入壁垒，为优势龙头企业未来发展壮大奠定基础。短期内，中检所的“批签发”形成产业瓶颈，虽然使得07 年疫苗市场产品紧缺，但企业因此不同程度停产等待或延迟发货，使一些疫苗产品错失春季旺销良机（比如天坛的乙脑疫苗目前只拿到不足全年计划一半的签发批次，乙肝疫苗更是因此雪上加霜）。此外，药监局对新药的审批延后，也影响企业预期增长点的形成。天坛生物的乙肝疫苗“事件” 虽然早已证明确与质量无关，但由于停产近2 个月，以及其它产品因素，将造成全年业绩下滑。但这种下滑是非经常性的，并不会改变长期向好趋势。目前，乙肝疫苗已开始恢复生产；血液
制品车间也已通过现场核查，旧车间已复产、新车间等待拿到GMP 证书后开始生产。应该说，已渡过07 年最困难时期。
  07 年业绩很可能好于公司预测
公司预测07 收入4.09 亿元，基本持平；其中母公司收入下降约8000 多万元，影响主营利润7000 多万元；利润总额1.06 亿元，同比下降19%；净利润6360 万元，同比下降37％。我们认为真实业绩很可能好于这个最悲观的预测，主要是基于：①产品提价。由于疫苗供应紧张，竞争对手间停止价格战，此外天坛还有一些独家苗，存在提价可能；②因为麻疹毒株
原因导致的麻疹单价、二联、三联苗生产不稳定的问题可能很快得以解决，快于预期；③公司对长春天坛的利润贡献预测过于保守；④血液制品若考虑供需紧张、价格上涨因素，07 年收入、利润水平将好于公司预测。综合以上，我们初步认为07 年真实的下降幅度将收窄至20％之内。
  我们更看好疫苗行业和天坛生物未来发展
疫苗行业的春天才刚刚来临。温总理在政府工作报告中明确指出，07 年将纳入国家计划免疫的疫苗品种由目前5 种扩大至15 种，中央财政为此将新增支出28 亿元（06 年支出共计约5 亿元）。天坛生物的产能瓶颈缓解后，必将迎来更大的产业机遇和增长前景。不仅现有产品销售放量推动业绩，新产品方面，水痘、流脑A+C 结合苗、Hib、狂犬疫苗等陆续完成转产，08 年将形成新增长点。产品储备方面：北生所的治疗性乙肝疫苗（乙克）、β干扰素、4 价流脑、灭活脊灰等目前处于临床阶段的重磅产品，为未来发展奠定了坚实基础。
不考虑资产注入，我们预计07、08 年EPS 约0.25、0.58 元。