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        紧缩再次升级－存款准备金率上调0.5  个百分点短评
        上调准备金率时间超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管在最近的报告中我们对央行上调准备金率的可能性进行了提示，但是央行这么快就上调准备金率仍然超出我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）究其原因可能是四个方面：一是12  月出口好于预期，经济后顾之忧有所减轻；二是通胀压力超过预期，使得紧缩的压力加大；根据我们的预测12  月份CPI  涨幅将达到2％，2  月份CPI  涨幅可能达到4％，CPI  的加速上涨使得调控的必要性进一步增加。三是提前调控，促进信贷投放更加均衡。四是央票发行利率低于二级市场利率，央票吸引力较低，发行规模受限，在不大幅度提高利率的情况下，通过上调准备金率来回收资金便成为一个现实的选择。
        上调准备金率意味着国家更倾向于数量手段，但加息的可能也在上升。
        如果说去年7  月份一年期央票的恢复发行是央行货币政策退出的开始的话，这次准备金率上调意味着紧缩进一步升级。由于目前的经济状况非常类似于上一轮经济周期的2003-2004  年，这次准备金率的上调也有点类似于2003  年9  月21  日的那次准备金率上调。国家先动用准备金率而不是利率，表明国家更倾向于数量手段，对利率的使用还有些许顾忌（例如担心加剧汇率压力、担心增加政府和企业财务负担等）。但是目前不加息，并不意味着未来不加息。如果形势发展到需要动用利率，央行会果断加息。其中推动央行第一次加息的最主要因素是CPI  涨幅。如果CPI连续3-6  个月涨幅超过4％，央行会开始加息。从目前的情况看，我们看不到这种可能，但由于CPI  上升的速度超过我们的预期，这种可能正在逐渐上升。
        年内准备金率仍存在上调2-3  次可能。由于上面提到的四个原因在短期内很难消失，这决定了这次上调准备金率紧缩升级的开始，年内仍准备金率仍存在上调2-3  次的可能。由于这次准备金率上调的效果有待观察，下次准备金率上调最快应该在3  月份。