事件：
　　6月13日，公司公布2019年上半年主要经营数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】初步核算，2019年上半年，公司完成茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨；实现营业总收入412亿元、同比增长16.9%，归属于上市公司股东的净利润199亿元、同比增长26.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　核心观点：
　　基酒产量再创新高，成长逻辑依旧存在
　　白酒迅猛发展，茅台市场占有率提升明显。2001年白酒产量420.2万吨，2018年白酒产量871.2万吨，白酒产量增长一倍以上。同期，贵州茅台的基酒产量由0.86万吨增至7.02万吨，增长近7.2倍，远超市场规模增长；市场占有率显著提升；营收由16.18亿元增至771.99亿元，增长了46.71倍。今年上半年，公司基酒产量继续提升，茅台酒基酒、系列酒基酒分别同比增长13%、20%，系列酒基酒突破1万吨。
　　除了销量增长外，茅台的成长逻辑还有两：其一，核心产品茅台酒的出厂价与零售价差距较大，出厂价有很大提升空间；其二，以王子酒、迎宾酒、赖茅等构成的系列酒具有较高成长性，打开酱香型中端白酒消费市场空间。在核心单品涨价带动下，上半年王子、迎宾系列产品价格皆有所上涨。
　　收入增速下行，不必过分担心
　　根据初步核算数据，2019年二季度，公司实现营业收入196亿元，同比增长16%，归母净利润87亿元，同比增长19%，较一季度增速略有放缓。（2019年一季度，公司营业收入216.44亿元，同比增长23.92%，归母净利润112.21亿元，同比增长31.91%。）
　　公司销售策略使然，不必过分担心增速下行。2019年年初，公司初步制定了3.1万吨茅台酒的销售计划，微少于2018年实际销量3.2万吨。面对火热的白酒市场，公司采取了高端产品控量、整顿营销渠道等措施，避免竭泽而渔，为长期发展打下基础。
　　系列酒打开成长空间
　　在供需关系影响下，飞天茅台市场零售价格不断上移。也是在产品价值不断提升中，系列酒王子、赖茅在中端酒领域获得了更多市场。茅台系列酒打开价格、销量成长空间，多款王子酒升级产品随着核心飞天的热卖，在中端酒领域更具竞争力。
　　上半年公司净利率48%，比同期上升约3百分点，在飞天价格稳定的背景下，我们认为主要由系列酒出厂价格提升和增值税降低导致，预期利润率同比改善可持续。
　　盈利预测与投资评级
　　茅台形成了独特的高端酒文化，生产工艺不可复制，渠道控制力极强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为34.38元、40.54元和47.22元，对应的市盈率分别为28.39倍、24.07倍和20.67倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。
　　风险提示
　　白酒行业需求增速放缓，放量难度加大。