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贵州茅台研究报告:长城证券-贵州茅台-600519-公司动态点评:不以季度论成败,抱守龙头前景春-190718

股票名称: 贵州茅台 股票代码: 600519分享时间:2019-07-19 08:42:02
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张宇光,黄瑞云
研报出处: 长城证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,112 KB 分享者: 182****222 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点
  事项:公司2019年上半年实现营业总收入411.73亿元,同比增长16.87%,归母净利润199.51亿元,同比增加26.56%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2019Q2营业总收入营业收入186.92亿元,同比增加10.89%;归母净利润87.3亿元,同比增加20.29%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩符合预期。
  投资观点:
  基数原因致使茅台酒单二季度增速放缓,实际发货量同比增幅较大。茅台酒2019H1营收347.95亿元,同比增加18.42%,其中Q2营收152.97亿元,同比增长12.33%。量价拆分来看,2019H1报表口径确认量1.6万吨,较2018H1确认量1.5万吨增长7%;根据草根调研,大部分经销商已拿完7月份货,部分开始拿9月份货,经销渠道发货进度明显加快,上半年实际发货量1.55万吨左右,较去年同期1.3万吨增长约20%。单季度看,2019Q2报表口径确认量7000吨左右,较去年同期增长4%,实际发货量7000吨左右,较去年同期增长30%+。
  系列酒2019H1营收46.55亿元,同比增长16.58%,其中2019Q2营收25.23亿,同比增长9.46%,增幅放缓,但全年年实现含税收入超百亿目标是大概率事件。
  经销渠道调整继续,直营渠道占未见提升。2019上半年公司减少茅台酒经销商99家,其中二季度继续减少60家,自2018年以来,累计减少经销商536家。直营渠道上半年实现营收16亿,放量约800吨,较去年同期减少600吨。占茅台酒营收比4.60%,占比较去年同期下降4.17pct,原因是批条酒及电商自2018年下半年开始取消。预计随着商超继续推进、集团营销公司方案落地,下半年直营占比将大幅提升。
  预收款符合实际情况,现金流情况优异。2019年二季度末预收款122.57亿,环比一季度末增加8.72亿元,二季度经销商数量减少对预收款增加是负贡献,但现存经销商中小商平均打款量上升(6月底要求经销商打半年款,后大商退还四季度款项),因此预收款出现小幅度增长。2019H1经营活动现金流净额240.87亿,同比增长35.82%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金流433.29亿,同比增加25.19%,现金流增速快于收入增速主要因预收款增加。
  受益产品结构升级,毛利率提升,期间费用率下降,净利率改善明显。2019年上半毛利率92.2%,提升0.78pct,销售费用率、管理费用(含研发费用)率、财务费用率分别变动-1.41pct、-0.26pct、0.01pct,营业税金及附加的占比11.51%,下降1.65pct。净利率48.46%,提升3.74pct。其中19Q12公司毛利率91.95%,同比提升0.88pct;净利润率46.70%,同比提升3.65pct;期间费用率12.93%,下降1.97pct。
  淡看季度波动,全年无虞。茅台需求旺盛,单季度增速较低是由于同期基数问题所致,19年增长驱动力来自于销量增长、结构提升、直营占比提升。2019Q2实际发货量有较大幅度增长、生肖精品年份等高端品发货节奏正常,商超KA增量计划顺利进行。随着下半年直营方案落地,全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。产能未来3-5年产能逐步扩至5万吨,销量量增长空间可观,仍是穿越周期配置的好品种。
  投资建议:我们预计19-21年公司收入分别为894/1024/1213亿元,同比增长16%/15%/19%;净利润分别为430/506/603亿元,同比增长22%/18%/19%;对应PE为28/24/20倍。维持“推荐”评级。
  风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题
  
  

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