■交互式电影游戏，究竟是影视游戏化还是游戏影视化？1）互动视频的商业化之路不成功并非个案，我们认为电影游戏化或为伪命题，其本质上存在互动模式创新不足、用户需求错配、投入产出性价比低三个矛盾点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）互动影游屡获玩家认可，我们认为游戏影视化通过在AVG、FPS  、RPG  等多品类中的成功应用及持续迭代，证明了其内生成长能力及玩家长期需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■中国的探索之路，围绕互动视频共建生态，游戏属性相对较弱。现阶段中国对于交互式电影游戏的探索更多集中在互动视频层面，主要分为以  B  站为代表的  PUGC  轻社交型互动短剧及以腾讯为代表的  PGC  类型片网络互动剧。二者分别以不同的方式解决了投入产出比问题，互动模式创新问题则没有得到根本性解决（用户需求错配问题有待更多国内商用验证）。综合来看，在现有视频平台订阅制收费模式下，我们判断互动剧主要作用在以形式上的微创新增强用户粘性，相当于现有剧目的衍生开发品。
        ■《隐形守护者》树立国产  AVG  影游标杆，后续类型化作品预计将陆续出现。对比《隐形守护者》与《后宫三千人》，我们认为二者的成功存在高度相似之处：1）题材极具中国特色，在文字及影视作品中经久不衰，在游戏作品中相对新颖。2）故事线丰富，剧情多次反转适合AVG  游戏。3）定位准确，立足游戏属性与目标用户匹配。参考《后宫三千人》的同类作品走向，我们预判后续类型化作品将持续出现，同时玩家在经历过最初的“震撼”后，边际愉悦感可能有所降低，《隐形守护者》或为该类型游戏的阶段性巅峰之作。
        ■云游戏时代，互动影游如何破局？通过以上论述，中国互动影游似乎走入了死胡同，而云游戏的出现有望打破现状。1）云游戏的出现类似FMV  的出现，有望再次突破游戏画面极限，尤其是目前被互动影游玩家最为诟病的进度条卡顿问题将得到解决。2）云游戏订阅制模式下，深耕类型化产品。参考日本  AVG  游戏发展思路，基于谍战、推理、恋爱等类型化题材可以持续迭代，形成系列  IP，最终长期锁定特定用户群体。3）AVG  之外，多终端设备的引入将带来玩法的极大丰富，互动影游将不再局限于单纯的剧情选择，玩家的操作能力将决定更开放的结局走向。4）国内游戏厂商引擎开发能力亟待革新，现有互动视频平台创作模式及传统游戏引擎将无法满足次世代交互影游需求。
        ■相关标的：1）游戏研发商：腾讯控股、网易、金山软件、完美世界、吉比特、游族网络等；2）视频平台：哔哩哔哩、爱奇艺、芒果超媒等。
        ■风险提示：游戏研发创新能力不足风险，云游戏垂直领域应用开发速度低于预期风险，影视及游戏行业政策规范化进度低于预期风险。