如何看待不及预期的经济数据？平稳触底回升趋势未变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6  月  PPI  同比0%不及预期  0.2%，新增信贷  1.66  万亿不及预期  1.7  万亿，M2  增速  8.5%不及预期  8.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同样的多个核心经济指标不及预期出现在上个月，5  月新增人民币贷款、M2、工业增加值和固定资产投资等指标均不及预期。那么，连续的经济不及预期是否意味着经济的大幅下修？结合国君宏观团队判断，我们认为理性下修，但全年平稳触底回升趋势未变。我们早在《坏就是好？——盈利和ERP  拐点渐近  0616》中提到，整体而言逆周期调节的工具还很丰富，消费刺激政策、降税、降准以及降息等政策手段均有较大实施空间。
        结合三个经济情景分析，我们认为盈利修复的趋势仍未改变。面对持续不及预期的经济数据，盈利作为其局部映射是否会面临下修？可以分情景看。第一，乐观情况——全年  GDP  增速  6.4%。在乐观假设下，下半年经济稳中走高，全年社融投放有望达到  21.9  万亿，这对应  19Q3  盈利增速为  5.32%，19Q4  盈利增速为  14.32%。第二，中性情况——全年  GDP  增速  6.3%。在中性假设下，下半年经济走平，全年社融投放为  21.4  万亿，这对应  19Q3  盈利增速为  4.42%，19Q4  盈利增速为  13.12%。第三，悲观情况——全年  GDP  增速6.2%。在悲观假设下，下半年经济逐步走低，全年社融投放为  21  万亿，这对应  19Q3  盈利增速为  3.29%，19Q4  盈利增速为  11.28%。整体而言，各类情形假设下，盈利节奏受影响，但趋势未改变。