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研究报告:中银国际-固收市场点评:我们观测货币政策边际变化的三个角度-190717

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-07-17 15:53:49
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 崔灼驹
研报出处: 中银国际 研报页数: 8 页 推荐评级:
研报大小: 766 KB 分享者: f12****89 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        当前市场在宽松预期这一方向上已经走得过远,经验上,市场与货币政策走势背离并非不能见到,但相对确定的是,这个背离走得越远,市场快速转向的风险则越大(如  2016  年  9  月的市场走熊和  2017  年  11  月的市场走牛)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场与货币政策的裂口扩得越大,后面的市场的纠偏风险也越大,这导致后面即使收益率继续走低,我们也要考虑风险问题。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        其一,我们设计的货币政策量化指标是观测货币政策边际变化的比较稳定的模型:
        1)货币政策量化指标所量化的视角是货币政策的数量政策,该指标选用的核心数据为“超额准备金+货币发行”;
        2)货币政策量化指标对资金利率走势存在比较明显的反向相关性;
        3)货币政策量化指标也会在某些拐点上引导市场,因市场误判或窗口指导等问题,利率可能会短时偏离货币政策指标,但终会回到其所勾勒的轨道之内。
        其二,一个取而代之的更加简便的观测货币政策的指标是商业银行超储规模同比增长:
        1)商业银行超储规模同比增长与货币政策量化指标存在趋向及节奏上的正相关性;
        2)受到季节性波动及分母(派生货币)变化的干扰,观测超储率变化其实在衡量货币政策的效果上并不如观测超储规模同比增长那么有效。
        其三,我们可以观察央行投放资金的期限结构:
        1)短端工具余额(期限在  3  个月之内的货币政策工具)占基础货币的比例变化也是一个领先于资金利率的指标,央行越多动用短期工具,则意味着央行偏紧的意图越强烈;
        2)这一指标有效背后的根源是短端货币的高度不稳定性,短端货币其实是央行为了防范流动性风险而不得已施加的润滑剂;
        3)在外汇占款减少之后,基础货币的供应在更大程度上依赖于央行,由此在央行对货币期限具有更大主导权的情况下,这一规律才充分体现出来。
        无论我们用哪个工具去衡量,货币政策都已经处于边际收紧的状态内,当前市场在宽松预期这一方向上已经走得过远。
        市场与货币政策的裂口扩得越大,后面的市场的纠偏风险也越大,这导致后面即使收益率继续走低,我们也要考虑逐步增加的风险。
        我们建议当前在配置上逐步转向防御,在利率债配置上,建议低杠杆、中仓位、中久期。
        对于信用债及城投债方面,出于边际收紧的流动性的考虑,我们短时还无法期待信用溢价出现进一步下降,建议尽可能持有高流动性的信用债,以高评级、短久期品种。
        风险提示:中美贸易冲突升温,经济压力超预期。
        

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