核心观点
　　产品独立，渠道共享，平台价值逐步体现
　　九州通是全国最大的民营医药流通企业，在全国省级行政区域规划建设31个省级医药物流中心，设立96家地市级分销物流中心，建立覆盖全国95%区域的销售网络，其广度与深度优势明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　公司整合集团物流资源，发挥渠道平台价值，以药品为基础，相继切入医疗器械、中药材及消费品领域，满足客户一站式采购需求，降低采购成本，提高采购销量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　药品方面，公司长期深耕基层医疗市场、及零售终端市场，竞争优势突出，享受两票制、分级诊疗、处方外流等政策制度红利，未来稳定增长可期；器械方面，公司覆盖OTC、医疗机构、电商等多种渠道，发挥产业供应链中的优势，重点打造专业的医疗器械服务平台，内生外延并重，不断扩大覆盖面；中药材方面，则依托集团物流资源，构造闭环可溯源体系，匠心打造品牌，满足市场对高品质中药材资源的需求，有望持续保持高于行业增长水平。
　　电商+实体切入终端市场，FBBC生态蓬勃发展
　　九州通积极布局线上、线下业务，紧密互动，切入终端市场。旗下好药师在14个省市拥有实体药店（含加盟店）1287家，并联合步长制药部署专业药房、构建处方外流对接平台等；线上整合B2B、B2C、O2O等资源推进电商业务，形成一个依存关系紧密的平台。
　　针对单体药店和民营诊所，公司进一步拓展了FBBC全产业链电商业务新模式，打造单体药店/民营诊所的虚拟连锁总部，提升厂商产品在小终端市场的营销能力和覆盖速度，并赋能终端药店，提供远程医疗平台和处方接入，线上和线下的运营，为药店商家争取更多更稳定的消费者流量，满足“厂-店-客”多方需求，在线交易金额、日活跃用户数量持续增加。
　　公司利用自身物流服务平台，承担体系内所有订单的配送服务，扩大客户覆盖面，强化对终端客户的把控力度，推动公司业务协同发展。
　　把控渠道，拓展新业务，提升盈利能力
　　九州通自身配送网络完善、上下游客户资源丰富，公司积极切入终端市场，并利用FBBC体系强化终端覆盖能力，在此基础上，不断培育开拓新业务，推动其由配送向销售、工业、服务等转变。
　　公司成立总代理事业部，负责全国总代理产品的洽谈引进、销售管理、售后服务工作以及自有产品的营销管理工作，2018年获得代理品种900余种，实现营业收入29.33亿元，同比增长67.12%，毛利率23.07%，大幅提升核心竞争力和毛利水平。
　　伴随总代理事业部、工业业务、第三方物流业务等新培育业务的快速发展，公司整体的盈利能力有望得到持续提升。
　　投资建议
　　我们预测九州通2019-2021年营业收入分别为1000.97亿元、1164.56亿元和1375.12亿元，同比增速14.9%、16.3%和18.1%，归母净利润16.59亿元、21.17亿元和27.67亿元，同比增速为23.7%、27.6%和30.7%，对应11日收盘价，PE分别为14倍、11倍和8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；新业务拓展不及预期；应收账款管理风险。