基本结论
事件:财政部 7 月 16 日公布:2019 年 1-6 月累计,全国一般公共预算收入 107,846 亿元,同比增长 3.4%;1-6 月累计,全国一般公共预算支出 123,538 亿元,同比增长 10.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们解读如下:
上半年减税降费效果显著。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)减税方面,税收收入累计同比增长 0.9%,去年同期为 14.4%,减税力度显著;降费方面,非税收入中,降费重点领域的分项多数下降:包含教育费附加在内的专项收入 3,708 亿元,下降 2.2%;行政事业性收费收入 2,085 亿元,在去年同期大幅下降20.6%的基础上,今年 1-6 月又下降 0.5%。
如何看待非税收入高增?并非坏事。高增速主因单月高增长与同比低基数叠加作用,财政收入质量无需过度担忧:1)从税收和非税占比看,非税高增速并未改变收入结构;2)从非税收入构成看,高增速并非依赖传统的行政收费等分项,而是国有资本经营、国有资源使用相关收入,既不违背降费主旨,亦存在一定可持续性。
支出“前倾”节奏进一步放缓,增速继续回落。1-6 月,全国一般公共预算支出同比增长 10.7%,较 1-5 月的 12.5%,财政支出节奏进一步放缓。从支出进度看,前 5 个月达 39.5%,仍创历史新高,但 1-6 月财政支出完成度 52.5%已经落后于 2017、2018 年同期,支出“前倾”态势和力度进一步放缓。
土地出让收入降幅继续收窄,基金支出增速保持高位。近期针对地产融资的调控力度较大,100 大中城市土地成交溢价率上周已下行至9.7%,显示土地成交市场热度有所降低,但考虑到下半年基数不断走低,即使地产调控政策继续收紧,我们判断全年卖地收入下滑幅度可控,对政府性基金预算财力负面冲击尚能接受。根据我们此前测算,在土地出让收入下降 20%的极端情况下,预算收入目标仍可实现。
小结:非税高增难掩“开源”压力。上半年财政赤字显著扩张(较去年扩张 1.69 万亿元),下半年积极财政空间相对有限。收入端,随着减税降费继续推进,公共预算收入增速面临着持续下滑的压力,税收收入增速将低位运行,非税收入通过多渠道盘活国有资金和资产带动相关收入增加,有效应对了减税降费带来的收支平衡压力,但比重上看,非税收入仅占 13%,对于公共预算收入增速的支撑较为有限,“开源”依然压力巨大。支出端,“前倾”节奏和力度进一步放缓,维持“前高后低”判断不变。
风险提示:1)财政收入增速放缓,财政支出不及预期;2)土地出让金收入增速大幅下滑。