投资要点
　　第三方支付领先服务商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拉卡拉是国内领先的第三方支付服务商，公司聚焦B端支付，为商户提供收单及相关增值服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止18年末公司收单业务POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超1900万家，18年收单交易金额逾3.65万亿元。
　　支付行业量增价稳。收单机构主要营收来源手续费=交易规模*手续费率。从行业规模来看，第三方支付主要包括银行卡收单与网络支付市场等，银行卡发卡量持续增长、银行卡受理环境不断完善、扫码支付继续渗透以及消费总额不断增长，预计带动收单市场规模继续增长；从竞争格局来看，受益于对中小商户覆盖的优势，银行系收单份额有所降低，第三方支付机构收单份额逐年提升，同时行业监管不断规范，对小型第三方收单机构带来一定冲击，大型第三方机构有望借助竞争优势继续实现市占率提升；费率方面，行业一系列监管的规范对此前低费率竞争行为形成遏制，多家机构开始上调费率，手续费价格有望企稳回升。
　　增值服务优化商业模式可期，跨境支付开启新蓝海。头部第三方支付机构基于支付入口和交易大数据，逐渐从提供基础支付服务转型为提供增值服务和综合解决方案，拓宽收入来源，提高用户粘性，增强盈利能力，行业进入商业模式优化期。同时，从细分市场来看，跨境支付有望成为下一个万亿级蓝海市场，主要包括境外线下支付和跨境互联网支付，出境游及留学消费增加（目前近万亿规模）推动境外线下支付；跨境电商交易规模增加（18年我国约9万亿规模）推动跨境互联网支付金额增长。由于跨境市场较为复杂，境外支付进入壁垒相对更高，目前市场集中度仍较低，发展空间较为广阔。
　　公司商户基数和交易规模持续增长，以支付为流量入口，整合线上科技，服务线下实体，全面赋能中小商户成长，盈利能力进入上行期。16-18年，公司覆盖商户数分别为404/1121/1963万，收单流水分别为1.1/1.97/3.65万亿元，收单交易规模持续扩大。基于支付业务的大数据和流量平台，公司衍生金融、消费、信息类增值服务，包括信贷、理财、发卡、积分消费、会员订阅、广告营销、专业化服务等，同时针对特定行业提供定制化解决方案，以金融科技全面赋能中小商户成长。支付入口显著降低流量成本，同时提供大数据来源，借鉴海外支付公司Square发展经验，增值服务占比逐渐提升成为公司估值上行的重要支撑。公司当前覆盖超1900万商户，有足够大的基本盘衍生增值服务，预计随着增值服务逐渐发展成熟，公司盈利能力上行，同时支撑估值提升。
　　盈利预测与投资评级：预计19-21年公司实现营收78.08/99.19/123.48亿元，实现归母净利8.41/11.02/14.11亿元，EPS分别为2.10/2.76/3.53元。考虑公司基于支付入口发展多元增值服务，以金融科技全面赋能中小商户成长，有望提升估值，同时基于公司的龙头地位，给予一定的估值溢价，给予20年30倍估值，6-12个月对应目标价82.68元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业监管趋严，竞争格局变化，增值服务进展不及预期。