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芒果超媒研究报告:长城证券-芒果超媒-300413-公司动态点评:预计19Q2净利润同比32%~75%,税收优惠保障2020年高速增长-190715

股票名称: 芒果超媒 股票代码: 300413分享时间:2019-07-17 08:17:05
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨晓峰,何思霖
研报出处: 长城证券 研报页数: 13 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,614 KB 分享者: zha****ghf 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点
  一、芒果超媒19年Q2业绩变动原因:“广告+会员”推动收入增长,IPTV/OTT推动利润增长
  芒果超媒2019年Q2归母净利润预计为3.12~4.12亿元,相比2018年同比上升32.46~74.91%,主要由广告、会员业务带动收入增长,IPTV/OTT推动利润增长;Q2业绩预告中枢略低于Q1主要在版权运营业务(版权分销)增速放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  二、税收:2019年芒果超媒所得税较低,税收优惠保障2020年利润高速增长
  18年芒果超媒重组书预测快乐阳光19~20年所得税分别为0.93亿、3.7亿,而按新税收政策,快乐阳光19年起可免征5年企业所得税,这有望保障未来5年芒果超媒利润高速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据财政部税收新政策,2018年12月31日之前经营性文化事业单位转制完成的企业,自2019年开始可以继续免征5年企业所得税。
  三、利润结构:版权运营结构改变,IPTV/OTT加速发展
  版权运营:台综网络分销增速放缓,得益于公司发力影视剧,其影视剧分销加速。过去几年三大视频平台竞争激烈,公司台综网络播放权能溢价出售给三大视频平台,随着视频平台竞争格局放缓,溢价有所减弱,台综网络分销增速有所放缓;但随着公司加大影视剧投入,公司影视剧的网络版权分销逐渐增加,19Q2分销影视剧《筑梦情缘》、《少年派》。同时公司部分参透影视剧项目以投资收益方式计入版权运营。
  IPTV/OTT:受益于整体IPTV和OTT渗透率提高,公司运营商业务持续增长,预计2019年运营商业务或能达14亿(芒果超媒重组时预估的数据10亿),18年运营商业务收入为9.5亿(芒果超媒重组时预估的数据为8.4亿)。
  台综网络招商情况跟踪:2019年上半年湖南卫视新增网络招商的台综有《歌手2019》、《我家那闺女》、《向往的生活第三季》,合计新增刊例价预计约为1.7亿。
  四、中长期看点:影视剧投入加大,能否实现从垂直性平台向综合性平台的转变?
  芒果超媒的“新芒计划”与7家影视公司签约:分别为观达影视、颖立传媒、星莲影视、晨星盛世、霄然影业、同旭传媒、华晨美创。其中观达影视出品热播剧最多,包括《旋风少女》、《浪花一朵朵》、《温暖的弦》等,华晨美创打造了19年爆款网剧《奈何boss要娶我》。
  2019年下半年,芒果超媒计划推出多部独播剧,包括《网球少年》、《海棠经雨胭脂透》、《让全世界都听见》、《资深少女的初恋》。(部分独播节目未来可能存在分销的可能性)。芒果TV月top10影视剧累加播放量占比虽然低于50%,但是19年开始呈现上升趋势,结合下半年影视剧播出计划,芒果TV有望打造综合性平台。
  投资建议:
  芒果TV的估值:按PS估值,目前爱奇艺估值PS为3.6X,NetflixPS估值为9X,哔哩哔哩估值为7X,我们认为芒果TV相对合理估值在5.5x左右,我们估计2019年芒果TV总收入(广告+会员—台综网络招商)约为44.5亿元,芒果TV估值约为245亿。
  湖南卫视的网端变现:按PE估值,2019年版权分销收入约为7.8亿,结合版权分销净利率预测值为50%,净利润约3.9亿元;另外2019年投资收益净利润预计为1.6亿。2019H1台综网络招商预计新增刊例价为1.7亿,假设在80%的折扣率下,2019年台综网络招商新增收入为2.72亿,净利润约为3.7亿,因而湖南卫视网端变现利润为9.2亿。
  运营商业务估值:2019年运营商业务约为14亿,则净利润约为5.6亿。在20倍估值条件下,运营商业务估值为112亿。
  其他四家子公司估值:结合四家子公司未来利润预计情况,年均利润按2亿测算。在10倍估值条件下,其他业务合计估值20亿元。
  湖南卫视网端变现若为20倍估值,则芒果超媒总估值为245+184+112+20=561亿元;若湖南卫视网端变现变现达到25倍估值,芒果超媒总估值约为245+230+112+20=607亿元。
  芒果超媒19~20年预计归母净利润为12.8亿、15.6亿,对应当前芒果超媒市值为407亿,其PE对应为32X、26X。
  风险提示:
  影视剧投入不及预期;综艺招商不及预期。
  

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