基本结论
门店拓展加速,但小型门店占比提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据国金研究创新中心监控的数据,1H19 海底捞国内门店数净增加近 100 家至 530 家左右,相比去年同期开店增速明显加快。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但以门店面积区分,新增门店中 900 平米以下小店的占比近七成,尤其在三线及以下城市的新店中,小店数量占比超过 80%。由于小店桌数约为 65 张,显著低于传统大店约 85 张的桌数,我们认为,市场对于新店带来的营收规模测算需要下调。
一线城市客流量出现分化。从我们跟踪的客流量数据来看,一线城市由于门店网络扩张明显,拉新的边际效应在降低,1H19 期间单店客流量表现开始分化。处于核心商圈的老店凭借选址优势,翻台率长期处于高位;但在某些城市部分门店密度较高的区域中,已经出现老店客流量低于新店的情况。
低线城市红利仍在,但持续性尚待验证。1H19 海底捞继续下沉,新进入 9个低线城市,是整体客流量增长的主要动力。但结合数据量化分析可以发现,海底捞低线城市门店的就餐结构与一二线城市有所不同,中大桌的消费需求占比较高。我们认为,以家庭和朋友聚会为主的尝鲜型行为能否转化成以中小桌为主的复购就餐习惯,是决定未来低线城市门店表现的关键。
估值与投资建议
我们下调公司 19-21年 EPS 预测至人民币 0.45/0.62/0.74 元,下调幅度分别为 13%/14%/16%。我们采用 DCF 估值法,以 8.6%的 WACC 得出 12 个月的目标价为港币 23.23 元,相当于 19-21 年 45x/33x/27x PE。尽管海底捞短期门店扩张带来的增长较为确定,且其餐饮品牌影响力值得一定估值溢价,但我们认为目前股价隐含市场对公司未来三年 50-60%的净利润复合增速预期很难达到,因此下调评级从“增持”为“减持”。
风险提示
1)食品安全控制不力影响品牌声誉;2)主要供应商为关联方企业;3)原材料价格大幅波动影响净利润。