事件
　　表观业绩增速放缓，经营数据略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布上半年经营数据公告，19H1公司完成茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨；实现营业总收入412亿元（+16.9%）；实现归属于上市公司股东的净利润199亿元（+26.2%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们据此计算单二季度公司表观收入、利润分别为187.2亿元（+11.1%）、86.8亿元（+19.6%），略低于此前预期。我们认为业绩增速放缓的主要原因包括：1）18Q2同期基数较高；2）直营渠道落地放慢致发货量暂时减少。
　　核心观点
　　吨价提升亮眼，预收款预计高增。分量价看，公司全年计划销量3.18万吨，1-6月销量已超1.4万吨，销量完成率约44%；公司上半年营收增速16.9%，超过19年经营目标中14%的收入增长，我们判断上半年白酒吨价提升较为明显，推测吨价提升主要驱动因素为非标占比提升带动的产品结构改善。渠道跟踪显示，公司已在6月下旬开启了下半年的经销商提前打款计划，目前发货到8月，排除部分退回因素预计中报预收款将出现高增。我们认为提前打款锁定了下半年的销售目标，随着产品陆续发货预收款将确认为收入，综合看全年业绩增长基本无忧。
　　无惧短期销量扰动因素，非标+直营占比提升仍值得期待。短期看，茅台业绩虽有波动，但产品需求依旧强劲、批价坚挺，今年的收入增长点主要在于量小个位数增长+非标占比提升带动的价格上行+直营加大并表，而价格提升叠加直营渠道收回利润则有望驱动利润端保持较快增长。从长期看，茅台酒供需缺口仍存，出厂价提升逻辑依然成立。
　　财务预测与投资建议
　　我们维持前次盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为34.57、40.49、47.19元。采用DCF估值法，维持给予公司目标价为1090.23元，对应19年32倍PE，维持买入评级。
　　风险提示
　　基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。