投资要点：  
        事件：7  月  12  日，央行公布  6  月份金融数据：新增社融规模  2.26  万亿元，预期  1.95万亿元，前值为  1.4  万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社融存量同比增长  10.9%，较  5  月份回升  0.31  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新增人民币贷款  1.66  万亿元，前值  1.18  万亿元，市场预期  1.68  万亿元。M2  同比  8.5%，增速与上月末持平，市场预期  8.6%；M1  同比  4.4%，增速较上月末高  1  个百分点。
        社融好于预期，主要靠专项债的发力和非标的低基数效应。6  月社会融资规模  22600亿元，同比多增  7723  亿元，同比多增的拉动主要靠非标三项去年的低基数和  6  月份地方政府专项债的发力。非标三项合计同比多增  4791  亿元。6  月份地方政府专项债新增3579  亿元，是今年以来的单月的最高水平，同比多增  2560  亿元。社融存量同比增长10.9%，较  5  月份回升  0.31  个百分点，是  2018  年  7  月份以来的最高水平。
        信贷总量好于预期，但结构依然偏弱。6  月新增人民币贷款  16600  亿元，同比少增1786  亿，仍好于市场预期。但是结构在恶化，新增同比数据的拉动主要靠居民部门和企业短期贷款的拉动。新增企业贷款中，中长期贷款  3753  亿元，同比少增  248  亿元，占比  41.1%，相对于上个月回落  10.7%，比  2018  年  12  月还低  2%。反应出企业部门信心较弱，进行资本性投资的意愿较低。居民部门来看，新增中长期贷款  4858  亿元，同比多增  224  亿元，地产销售额的绝对数不低，支撑居民中长期贷款持续处于较高的位置。
        非银金融机构存款大幅减少，一定程度是受“包商事件”的影响。非银存款的大幅减少一定程度上反映了包商银行事件的影响。一方面，银行减少了对非银的资金融出，会导致非银存款的下降；另一方面，流动性压力下，一些中小行开始赎回货币等基金产品，导致货基存放在银行的非银存款下降。
        总体上看，6  月份的金融数据仍不弱，尤其在  6  月份银行市场出现流动性结构性紧缩及房地产融资监管加强的背景下，主要靠地方政府专项债的拉动、非标三项去年的低基数、居民中长期贷款的平稳支撑。实体企业的融资需求疲软，企业中长期贷款持续走弱，内生增长动能偏弱。往后看，三季度面临地方债发行去年的高基数、地产融资监管升级、“包商事件”后续的局部信用紧缩的影响，这三个因素是抑制后续社融的增长的因素。同时，可能的对冲力量，一是基建托底的力度会加大，基建来替代部分地产作为信用派生的载体；二是货币政策结构性的宽松，来对冲局部出现的信用收缩。
        后续货币政策的重心在于降低实际利率，在目前市场整体利率水平已经出现明显下行的背景下，促进利率并轨（“两轨并一轨”），疏通市场利率向信贷利率的传导显得尤为关键。因此，短期来看，防范和化解金融风险工作的推进以及房地产融资的监管收严的背景下，货币政策大概率是结构性的宽松，以保持整个流动性的合理宽裕。中长期来看，货币政策传导机制的疏通，也会后续的政策宽松打开了空间。
        风险提示：信用收缩超预期、房地产下行速度超预期