报告摘要：
        美元债新规对房企境外融资影响几何？
        地产行业是中资美元债第二大发债行业，存量达到  1739  亿美元，占中资美元债存量的  20.3%，剔除金融相关行业占比则达到  37.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019  年，房企美元债发行有所放量，截至  6  月底共发行  454.26  亿美元，较去年同期上行  51%；美元债净融资  285.6  亿美元，较去年同期上行  50.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）房企美元债放量，一方面是房企拓宽融资渠道的主观意愿体现，另一方面则是融资收紧背景下房企的被动选择；同时，到期压力也倒逼部分房企发行成本相对较高的美元债补充资金。
        778  号文实质上是对去年已经出台的  706  号文（《国家发展改革委财政部关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》）的补丁文件，在去年  706  号文答记者问中，发改委负责人对于境外地产美元债的描述为：“房地产企业境外发债主要用于偿还到期债务，限制房地产企业外债资金投资境内外房地产项目、补充运营资金等，并要求企业提交资金用途承诺。”事实上，目前大部分房企发行境外美元债，基本均用作借新还旧，因此  778  号文对于“境外发债资金不得用于增量项目”的要求，目前基本已经得以体现。
        尽管  778  号文实质上是补丁文件，但仍需关注两大增量信息：1）境外发债只得用于偿还境外债务，这也堵死了“借外债偿内债”的通道，之前未发行过美元债的房企后续既无发债动机，也难以获得发债批文；2）境外美元债所筹资金只能用于置换未来一年以内到期的中长期境外债务。近期发行过中短期限美元债的房企，在债券到期后只能通过自有资金或国内举债偿还境外债务，而不得通过境外续债的方式维持境外债务规模，但“中长期限”所指精确期限仍需进一步确定。
        一级市场：信用债发行上行，同存净融资额走低
        根据  wind  统计，本周非金融信用债发行量为  1720.17  亿元，与上周相比上行  21.41%，净融资额总计为  286.80  亿元。从行业角度来看，建筑装饰、综合、采掘、交通运输和公用事业等行业发行规模靠前，而公共事业、房地产、商业贸易、钢铁、建筑材料、有色金属和机械设备等行业存在净融资缺口;从品种来看，本周短期融资券最高，达  668.3  亿元，其次是公司债，发行517.8  亿元；本周短期融资券和定向工具分别出现-35.9  亿元、和-37.7  亿元缺口。本周取消或推迟发行债券共有  8  只，计划发行规模  73  亿元，较上周减少  33.5  亿元。
        二级市场：本周城投债利差走阔、民企利差走阔
        从二级市场来看，本周中短票信用利差走阔，城投债信用利差走阔。从银行间市场来看，除  1Y  期  AA+、AA、AA-和  3Y  期  AA+的中短票和  5Y  期  AA+、AA  和  1Y  期  AAA、AA+的城投债信用利差收窄，其他期限和评级的中短票和城投债信用利差均走阔，其中中短票信用利差平均走阔幅度为  2.49BP，而城投债信用利差平均走阔  4.95BP；从交易所市场来看，产业债利差普遍走阔，平均走阔  3.3BP，城投债信用利差平均走阔  5.98BP。
        风险提示
        宽信用政策不及预期。