事件：贵州茅台发布2019年上半年主要经营数据公告：报告期内实现营业收入412亿元，同比增长16.9%；实现归属于上市公司股东的净利润199亿元，同比增长26.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现茅台酒基酒产量3.44万吨，系列酒基酒产量1.09万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　Q2单季度低于预期，发货量小幅增长。测算公司Q2实现营业收入187亿元，同比增长11.0%；实现归母净利润87亿元，同比增长19.6%。二季度收入略低于预期，原因在于发货量同比未有增长，而直营公司方案暂未落地。上半年茅台酒执行计划1.4万吨，而据渠道调研，部分经销商已提前执行7月份计划，因此总发货量同比小幅增长。由于茅台直销方案仍未落地，因此在发货量小幅增长的情况下，业绩增速放缓属于正常。上半年基本面情况仍需等待报表端现金流以及应收账款科目进一步确认。
　　批价持续上涨，渠道库存仍低。Q2普茅一批价持续提升，目前已经突破2000元/瓶，部分地区达到2100元/瓶以上，但近期上涨趋缓。另外根据渠道调研来看，在7月份计划执行完后经销商库存仍然偏紧。批价的高企以及渠道低位仍然反映茅台酒终端需求旺盛，而接下来的双节备货旺季仍值得期待。
　　中长期逻辑不变，静待直销方案落地。我们预计今年茅台的增量主要来自于直销比例提升，但市场目前担忧的点尚未落地，即公司将以何种价格供给直销公司。我们认为由于涉及多方面利益关系，方案的确定影响重大，因此尚需谨慎斟酌。但公司长期逻辑不会因此而改变，原因在于需求端旺盛与供给端偏紧的现状仍未打破，同时公司属于国内品牌溢价能力最强的消费品公司，长期利润仍有保障。盈利预测及投资建议
　　预计2019-2021年EPS为35.54元、41.47元、49.89元，对应PE为27.7倍、23.8倍、19.8倍。维持“买入”评级，维持目标价1066.2元。
　　风险提示:白酒行业政策性风险；市场需求变化风险；直营公司方案不及预期。