国债期货策略
方向性策略:展望后期,在经济基本面方面,预计实际经济增长有望稳中有降,但是压力不大;而通胀高点已过,预计三季度将面临显著的下行压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济增长弱稳定叠加通胀率回落的组合显示名义增速在三季度将会出现回落。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而在经济调结构的政策背景下,只要实际经济增速和房地产投资不出现大幅下行,当前出现超预期刺激宽松信号的概率较低。因此,预计三季度利率将会出现下行,但波动幅度可能有限,当前预计10年期国债利率最多会回落到 3%左右的水平;10 年国开回落到 3.40-3.50%左右的水平。
不过,考虑到当前国债期货的基差水平相对一季度较低,市场的情绪又较一季度稍好一些,故在利率可能下行至一季度低位的过程中,国债期货的基差再度出现大幅上行的概率比较低。因此,相对于现券来说,国债期货突破年初高点的概率会更大一些,预计三季度 10 年期国债期货的价格最高将可能升至 99 元附近。
按过去一周平均 IRR 计算,TS1909 的理论价格范围是 100.17-100.38,TF1909的理论价格范围是 99.71-100.13,T1909 的理论价格范围是 98.24-98.99。
期现套利策略:
(1)IRR 策略:过去一周,债市延续上涨,5 年期和 10 年期国债期货的 IRR水平再度出现上行。后续来看,当前债券市场情绪逐渐偏乐观,市场对于套期保值需求有所减弱,利率在三季度存在下行机会的概率较大。在这一预判的背景下,国债期货强于现券的表现可能会在三季度得到延续,而这也将使得国债期货 IRR 在三季度出现上行的概率较大。
(2)基差策略:与 IRR 上行的判断一致,预计基差在三季度出现下行的概率较大。主要原因在于债市情绪在三季度将会有所好转,市场做多的力量可能会增加,套保力量将会减少。不过需要注意的是,若 10 年期利率下行至 3%附近时,基差可能会因为交割期权价值的增加而出现上升。
跨期价差方向策略:
后续来看,由于 1912 合约流动性不强,因此现阶段暂时不建议进行跨期价差策略操作。不过在方向上,预计 1909-1912 合约价差上行的概率比较大,主要原因在于资金面中长期来看保持宽松的概率较大;而且当前债市情绪有所恢复,若投资者参与做多国债期货,可能会更多地选择主力合约 1909。另外,值得注意的是,如果后续国债期货的 IRR 上升至合意水平,部分投资者可能会参与正向套利策略,这将会在后续国债期货换月移仓中,可能带动跨期价差出现下行。
跨品种策略:
过去一周,国债期货上的做陡曲线策略出现亏损。曲线增陡策略多2手 TS1909+空 1 手 T1909 亏损 0.190 元;多 2 手 TF1909+空 1 手 T1909 亏损 0.040 元。
过去一周,资金面略有收敛,综合资金利率向公开市场操作利率 2.55%回归。后续来看,尽管央行大幅放松货币政策的概率不大,但在宽货币环境下,资金利率还是会整体保持宽松水平。因此,等到资金利率再度回归 2.55%上方之后,央行加大流动性投放的概率将会提高,而这又会使得资金利率向下运行,这时参与做陡曲线交易获利的概率较高。