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维生素E行业研究报告:光大证券-维生素E行业投资价值分析报告:行业格局变化,有望重启景气大周期-190711

行业名称: 维生素E行业 股票代码: 分享时间:2019-07-12 10:04:52
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 裘孝锋,肖亚平
研报出处: 光大证券 研报页数: 32 页 推荐评级:
研报大小: 2,693 KB 分享者: 769****43 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        维生素  E:需求相对刚性,非洲猪瘟对国内维生素  E  企业影响有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】维生素  E  具有抗氧化、促进蛋白质更新合成等功能,合成维生素  E  下游主要为饲料添加剂,具有经济性和易得性两大优点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)依据不同场景进行测算得出,非洲猪瘟疫情对全球维生素  E  需求影响为  1.34%-2.81%,占国内维生素  E  企业  2018  年产量的  1.85%-3.88%。国内维生素  E  企业出口为主,所受影响有限。后非洲猪瘟时代维生素  E  需求有望得以扩大,一方面是短期加大补栏带来的维生素  E  需求增加,另一方面是配方中维生素  E添加量的增加带来稳定的中长期增量。
        维生素  E:具有高资金壁垒和技术壁垒。维生素  E  生产壁垒主要是两个关键中间体三甲基氢醌和异植物醇的合成,一方面是技术路线的选择,另一方面是原材料稳定而低廉的供给。国内维生素  E  企业解决了关键中间体的工艺,实现国产化,但部分关键原材料仍有一定进口依存度,中间体仍有稀缺属性。现代维生素  E  工业具有技术壁垒高、生产工艺与工程复杂、规模化、一体化和高资金壁垒,产业链配套要求高等特点。
        维生素  E  行业整合,格局向好,维生素  E  价格有望继续上行。维生素  E行业集中度高,但近年来行业内新进入者的出现,新进入者与行业已有公司竞争激烈,维生素  E  价格持续下滑。2019  年  1  月,ST  冠福全资子公司能特科技和帝斯曼于上海签订《框架协议》,约定将维生素  E  及中间体业务部分股权以现金出售方式转让给帝斯曼,净利润在扣除帝斯曼相关销售费用后,双方各  50%进行分配。2019  年  6  月,ST  冠福临时股东大会,表决通过出售维生素  E  资产的议案。若交割完成后,全球维生素行业格局将变成帝斯曼-能特科技、巴斯夫、浙江医药、新和成和吉林北沙五家市场主体,行业格局有望重回  2008-2012  年维生素  E  景气大周期的行业格局。行业现有企业会在市场份额和合理毛利率之间寻找平衡点,考虑到行业的高技术壁垒和资金壁垒,行业出现新进入者的概率下降,行业格局向好,维生素E  价格有望继续上行。
        投资建议:鉴于能特科技和帝斯曼合作协议有望完成,维生素  E  行业整合在即,我们认为维生素  E  行业格局向好,价格有望继续上行。推荐浙江医药和新和成,两家公司均拥有维生素  E  油产能  20000  吨,业绩弹性大,且两家公司均具备各自的成长空间。
        风险分析:
        安全生产的风险、维生素  E  行业产能过剩带来产品价格下跌的风险、养殖业等下游需求变弱的风险、原材料价格波动的风险、中美贸易争端的风险、汇率波动风险。

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